拓普集团(601689)：平台化战略持续推进 汽车电子实现较高增长

业绩符合预期。公司上半年营业收入122.22 亿元，同比增长33.4%；归母净利润14.56 亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润12.96 亿元，同比增长26.1%。2 季度营业收入65.34 亿元，同比增长39.3%，环比增长14.9%；归母净利润8.11 亿元，同比增长25.9%，环比增长25.6%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长15.3%，环比增长17.4%。


　　2 季度毛利率承压，费用率维稳。上半年毛利率21.3%，同比减少1.2 个百分点；2季度毛利率20.4%，同比减少2.9 个百分点，环比减少2.0 个百分点，预计主要系原材料价格波动、年降落地以及新工厂产能爬坡等综合所致。上半年期间费用率8.7%，同比增长0.1 个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.2/-0.6 个百分点。上半年确认可转债费用4395 万元，实际应付利息支出248 万元，影响净利润4147 万元，叠加汇兑损益减少，财务费用同比提升0.7 个百分点。上半年经营活动现金流净额10.38 亿元，同比减少15.3%，主要系购买商品及劳务支付增加所致。


　　平台化战略持续推进，汽车电子进入收获期。公司坚持产品平台化战略，单车配套价值不断提升，对内与赛力斯、理想、小米、比亚迪、吉利、蔚来等车企Tier 0.5 级业务合作持续推进；对外与美国创新车企、RIVIAN 以及通用、福特、宝马、STELLANTIS 等传统车企在新能源车业务展开合作。公司优势业务综合竞争力不断增强，收入保持稳步增长，上半年内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统业务分别实现营收39.08/37.89/21.43/9.19 亿元， 同比分别增长24.3%/31.5%/18.0%/18.4%，毛利率同比下降2.78/2.58/3.41/1.34 个百分点，预计主要系原材料成本上升以及年降落地所致。上半年汽车电子类产品订单开始放量，实现收入7.07 亿元，同比增长743.6%；空气悬架、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS 等项目陆续量产，其中空气悬架产品跟随问界M9、小米SU7 等车型迅速放量，单车价值高，有望成为公司重要增长点。上半年电驱系统实现营收627 万元，毛利率52.3%，公司2 条机器人电驱系统生产线于年初投产，机器人业务有望成为公司的中长期新增长极。


　　产能建设稳步进行，国际化战略加速。杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进中，公司8 月16 日宣布“年产330 万套轻量化底盘系统建设项目”部分产能将于墨西哥进行建设以满足北美客户属地化建设需求，提升供应链安全性和获客效率，项目预计可使用时间为2025 年10 月。公司突破欧洲宝马球铰锻铝控制臂项目，为承接更多欧洲本土订单，公司正在筹划波关于期工厂。新工厂投产预计将持续强化公司全球竞争力，为公司长远发展奠定基础。


　　预测2024-2026 年归母净利润为28.32、36.45、48.15 亿元，可比公司2024 年PE平均估值25 倍，目标价42.00 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司