慕思股份(001323)：24H1国内电商及跨境业务表现亮眼 中期分红回馈股东

核心观点


　　24Q2 公司营收、归母净利润同比-1%、-8.9%，主要系房地产一二手市场活跃度快速下降，国内有效需求不足、居民消费信心下降。公司24H1 零售经销业务稳健推进、电商渠道亮眼增长35.4%、海外跨境电商加速推进，24H1 跨境电商完成收入2660+万元。分品类看，精简产品SPU，2024H1，V6 品牌实现收入2.9亿元/-3.7%，已运营大家居店135 家。展望后续，主品牌将继续通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客单值；电商业务将优化产品结构提升盈利能力。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现营业收入26.29 亿/+9.58%，归母净利润3.73 亿元/+4.90%，扣非归母净利润3.61亿元/+4.35%，经营活动产生的现金流量净额2.23 亿/-79.95%。


　　基本每股收益0.95 元/股、同比+6.3%,加权平均净资产收益率7.9%/-0.06pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.5 元（含税）。


　　简评


　　终端需求疲软下，24Q2 公司营收、归母净利润有所下滑。公司2024Q2 实现营业收入14.28 亿/-0.99%、较24Q1 的12.01 亿元/+25.5%出现下滑，主要系房地产一二手市场活跃度快速下降，国内有效需求不足、居民消费信心下降，24Q2 归母净利润2.32亿元/-8.86%、扣非归母净利润2.28 亿元/-8.28%，主要系推广费用投入较大。


　　分渠道看，零售经销业务稳健推进、电商渠道亮眼、海外跨境电商加速推进。2024H1 公司经销、电商（含跨境电商）、直供、直营渠道营收分别为19.14、5.48、0.79、0.48 亿元，同比+4.80%、+35.37%、-15.31%、-24.55%。1）直供渠道收入下降主要是2023年上半年含有直供欧派苏斯品牌业务，2）直营业务减少主要是公司经典事业部原分布于广州、上海、深圳直营门店先后转经销门店所致。3）2024H1 公司持续发力抖音快手等社交媒体，2024H1国内电商营收5.21 亿元、同比增长30%+，天猫、京东、抖音收入占比36.32%、18.94%、43.49%。4）公司高度重视海外业务发展，24H1 海外业务收入同比增长49.26%。线下通过经销+直营的门店模式运营，营销网络遍及北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳　　台等27 个国家或地区；线上通过在亚马逊（美国、欧洲、日本、东南亚）、OTTO 和沃尔玛（北美）等跨境电商平台布局。24H1 跨境电商完成收入2660+万元。


　　分品类看，精简产品SPU，全品类实现增长。24H1 公司床垫、床架、沙发、床品实现收入12.40、7.78、2.08、1.49 亿元，分别同比+8.26%、+7.03%、+11.63%、+16.58%。慕思主品牌业务，公司通过精简产品SPU 有效降本、提质、破量，通聚焦营销资源实现爆款突破，有效提高经销商高端产品销售额、套餐销售占比和客单值。2024H1，V6 品牌实现收入2.9 亿元/-3.7%、定制4600+万元。V6 在产品端、渠道端、零售终端、品牌推广上持续发力，新开发清木·真我、克洛伊等九项全屋定制系列，已运营大家居店135 家。


　　产品结构升级及降本增效下毛利率有所改善，费用投放有所增加。2024H1 毛利率为51.26%/+0.58pct，主要是通过优化产品结构、持续推进供应链降本增效。费用端，2024H1 销售、管理、研发费率分别25.19%、6.15%、3.72%，同比0.83、+0.47、+0.63pct，销售费率提升主要系广告费提升较多。24Q2 单季毛利率52.19%/持平，24Q2销售费用率24.05%/+0.81pct、主要系广告费增加较多，管理、研发费用率5.65%/+0.68pct、3.63%/+0.86pct，下半年公司将继续优化费用。除此之外，24Q2 公司发布2024 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利7.5 元（含税），合计拟派发现金红利2.96 亿元。


　　投资建议：基于线下客流较为疲软，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为60.2、65.8、71.4 亿元（前值为64.3、73.9、83.9 亿元），分别同增7.8%、9.3%、8.6%；归母净利润为8.53、9.24、9.98 亿元（前值为8.83、9.72、10.67 亿元），分别同增6.3%、8.4%、8.0%，对应PE 为13.4X、12.4X、11.5X，维持“买入”评级。


　　风险因素：1）地产销售下行：软体家具行业的市场需求与房地产行业的景气程度存在一定的关联性。若未来国家房地产调控政策趋严，可能抑制刚需购房和改善型购房需求，导致新房装修和二手房翻新带来的家居装饰消费需求下降，将可能会对公司的产品销售和业绩造成不利影响。2）行业竞争加剧：随着健康睡眠理念不断深入人心，国内外众多竞争对手加大对软床市场的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，若公司在未来的市场竞争过程中，不能有效保持品牌美誉度、不能持续保持产品质量优势、不能持续获取主流KA 商场门店区位优势，将削弱公司的市场占有率。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司