千味央厨(001215)：短期收入端略承压 盈利能力保持稳定

事件：公司发布 2024年中报，24H1实现营收8.9亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+6.1%；其中24Q2 实现收入4.3 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润0.25 亿元，同比-3.4%；公司业绩略低于市场预期。


　　受核心大B 下滑拖累，H1 收入端承压。分产品看，24H1 公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/ 菜肴类产品分别实现收入3.7/1.7/2.1/1.3 亿元， 同比分别-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19%。其中油炸类及烘焙类产品均有所承压，主要系市场竞争加剧致公司在核心大客户中的份额降低所致；蒸煮类产品高增主要得益于公司产品在团餐市渠道渗透率持续提升，叠加团餐市场快速发展；菜肴类制品实现较快增长主要系公司B 端预制菜持续贡献增量。分渠道看，24H1 公司直营（大B）/


　　经销（小B）渠道分别实现收入4.1/1.8 亿元，同比分别+8.5%/+1.8%；大B 增速有所放缓，其中H1 公司对前两大直营客户百胜/华莱士销售收入为1.9/0.6 亿元。同比分别-12.6%/-6.6%，主要受去年同期大B 高基数影响；小B渠道受整体社会餐饮需求平淡，以及公司谨慎参与价格战影响，H1增速有所承压。此外上半年公司着重加大对腰部直营客户的开发力度，24H1 公司大客户数量为178 家，同比+21.1%。


　　成本下行带动毛利提升，盈利能力保持稳定。24H1 公司毛利率为25.2%，同比+2pp；其中24Q2 毛利率为25%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系经销类产品结构持续提升，以及油脂等原材料成本下行。费用率方面， 24Q2 公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pp；主要系公司加大线下渠道投放费用所致；24Q2 管理费用率为10.5%，同比+1.6pp。综合来看，公司24H1/24Q2扣非归母净利率同比分别+0.4pp/+0.3pp 至6.6%/5.8%。


　　短期外部环境承压，期待后续调整改善。展望下半年：1）大B 方面，短期虽存在高基数以及存量份额流失等压力，但公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B 方面，下半年预计整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道；目前团餐市场整体依旧维持相对较快增长，有望成为拉动小B 渠道增长引擎。此外公司亦加大经销渠道战略单品推广力度，并增加市场及销售人员数量，随着旺季到来新品有望贡献增量。


　　公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.51 元、1.89元、2.28 元，对应动态PE 分别为16 倍、13 倍、11 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司