招商证券(600999)：自营投资业绩改善 驱动利润实现正增

核心观点


　　公司2024 上半年营收有所下滑，同比-11.11%至95.95 亿元，但归母净利润却同比增加0.44%至47.48 亿元。其中经纪业务交易客户数、托管客户数稳健增长，自营投资业务收入上涨。其次，公司投行业务收入小幅下滑，债券承销实现良好增长。此外，公司资管业务主动管理能力持续提升，资管规模同比上升。公司当前ROE 为3.85%，预计2024-2026 年营业收入分别实现182.11/201.26/221.36 亿元，对应PB 估值为1.02/0.91/0.80 倍，维持买入评级。


　　事件


　　8 月30 日，招商证券发布2024 年上半年度业绩。公司2024年上半年累计实现营收95.95 亿元，同比减少11.11%，实现归母净利润47.48 亿元，同比增加0.44%。Q2 营收同比减少12.24%至52.96 亿元，归母净利润同比增加5.00%至25.90 亿元。


　　简评


　　经纪业务交易客户数、托管客户数稳健增长，公司积极开拓企业客户市场。24H1 公司经纪业务手续费净收入25.77 亿元，同比-12.13%。Q2 单季经纪业务净收入实现12.58 亿元， 同比-16.90%。2024 年上半年，A 股市场持续动荡，股票基金单边交易量为 116 万亿元，同比下降 7.07%。截至 2024 年6 月末，公司正常交易客户数 1,843.06 万户，同比增长 7.53%；托管客户资产规模 3.60 万亿元，较 2023 年末下降 3.23%。在企业客户经营方面，公司持续提升“招证企航”品牌影响力，截至 2024 年6 月末，公司企业客户数、企业客户托管资产规模较 2023 年末分别增长 4.99%、6.39%。


　　公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，自营投资业务收入正增。24H1 公司自营投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现47.53 亿元，同比增长21.31%。单二季度营收亦同比+23.32%至27.04 亿元。截止二季度末，融投资资产余额3593.48 亿元，同比+9.54%，其中交易性金融资产余额2571.84 亿元，同比-3.07%。权益类衍生品投资业务方面，公司积极发展客需驱动业务，持续做大场内衍生品做市、证券做市等资本中介型交易业务，衍生金融资产规模+104.20%　　至96.78 亿元。公司自身杠杆倍数为4.40x，相较去年同期+0.05pct。未来随着公司资本扩张，自营投资业务或会有更大发展空间。


　　公司投行业务收入小幅下滑，债券承销实现良好增长。2024 年上半年公司投行业务收入实现2.85 亿元，同比-36.30%；2024 年二季度单季实现营收1.97 亿元，同比-32.55%。2024 年上半年，受新股发行逆周期调节机制影响，A 股股权融资市场发行节奏放缓，融资规模及数量均大幅下降。根据根据 Wind 统计，2024 年上半年，公司 A 股股权主承销金额、主承销家数分别排名行业第 7、第10，首发主承销规模同比-25.23%至16.36亿元，再融资主承销规模同比-25.17%至35.47 亿元。公司大力推进优质 IPO 项目储备，股权项目储备总体保持平稳，A 股 IPO 在审项目数量 17 家（含已过审未注册项目），排名行业第 9，其中北交所IPO 在审项目数量4 家。此外，公司加强金融债、互联网金融 ABS、公募REITs、熊猫债等业务开拓力度，境内债券主承销金额同比+18.41%至1,714.44 亿元，其中资产支持证券同比+57.97%至549.16 亿元。


　　资管业务主动管理能力持续提升，资管规模同比上升。公司资管业务上半年营收实现3.40 亿元，同比-8.50%；Q2 单季度营收同比-3.77%至1.85 亿元。2024 年上半年公司围绕客户需求推动产品营销和发行工作，资产管理规模实现稳步增长，整体同比增加2.48%至3,021.59 亿元。此外，博时基金、招商基金管理规模均稳步提升。


　　其中，截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,987 亿元，较 2023 年末增长 8.55%，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）10,773 亿元，较 2023 年末增长 13.44%；招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,086 亿元，较 2023 年末增长 3.75%，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）8,882 亿元，较 2023 年末增长 3.20%。


　　盈利预测与估值：预计2024-2026E 招商证券营收分别实现182.11/201.26/221.36 亿元，归母净利润分别实现81.25/93.15/103.84 亿元。2024/9/05 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为为1.02/0.91/0.80 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。


　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。


　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司