爱博医疗(688050)：2024H1业绩增长符合预期 隐形眼镜业务占比不断提升

核心观点


　　2024H1 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长68.54%、27.49%、29.95%，业绩增速符合预期。


　　展望2024 年全年，国家组织人工晶体集采全面落地执行后，公司多焦点产品有望借助集采催化放量；随着公司隐形眼镜业务逐渐爬坡，24H2 隐形眼镜业务有望贡献一定利润；同时，公司离焦镜、硬镜护理液等产品仍处于放量阶段，预计维持高速增长趋势。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　公司24H1 实现营业收入6.86 亿元（+68.54%），归母净利润2.08 亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99 亿元（+29.95%）。EPS 为1.10 元。


　　简评


　　24H1 利润增长符合预期，隐形眼镜业务占比不断提升公司24H1 实现营业收入6.86 亿元（+68.54%），归母净利润2.08 亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99 亿元（ +29.95% ） 。24Q2 实现营业收入3.75 亿元（+72.91%），归母净利润1.05 亿元（+24.01%），扣非归母净利润1.00 亿元（+28.26%）。福建优你康、美悦瞳并表对2024H1 收入高增长贡献较多， 其中福建优你康于2023 年10 月8 日完成工商变更，美悦瞳于2023 年7 月17日完成工商变更。2024H1 公司利润端增速低于收入增速，符合预期，主要是由于公司视力保健业务（隐形眼镜业务为主）目前毛利率较低，上半年收入占比提升较快导致。


　　2024H1 业务拆分来看：


　　近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13 亿元，同比增长6.89%，其他近视防控产品收入0.41 亿元，同比增长64.77%，其中“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长86.78%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长。离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，处于加速推进阶段。


　　手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶状体收入3.19 亿元，同比增长30.20%。公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。


　　视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83 亿元，同比增长956.92%，占营业收入比例上升到26.76%，其他视力保健产品收入0.12 亿元，同比增长283.15%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。


　　展望全年公司业绩有望维持高增长


　　展望全年，国家组织人工晶体集采落地执行后，公司多焦点产品有望借助集采放量；随着公司隐形眼镜业务逐渐爬坡，24H2 隐形眼镜业务有望贡献一定利润；同时，公司离焦镜、硬镜护理液等产品仍处于放量阶段，预计维持高速增长趋势。因此，我们预计全年公司收入、利润端增速均延续高速增长趋势。此外，公司屈光植入晶体（PR）有望在24 年底前获批，未来上市后有望为公司带来业绩新增量。


　　保持高研发投入，在研产品有序推进


　　公司定位是研发主导型企业，在研项目较多并持续加大研发投入，2024H1 公司研发投入总额6860.07 万元，同比增长25.43%。公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。


　　财务数据基本正常，毛利率保持稳定，费用控制良好2024H1 公司综合毛利率为69.68%，同比下降13.47 个百分点，主要受收入结构变化的影响，低毛利产品（离焦镜、隐形眼镜等产品）占比提升较多，同时人工晶状体集采后价格下降影响公司毛利率水平；销售费用率为15.61%，同比下降2.88 个百分点，职工薪酬、宣传推广费、运输费用等增加导致销售费用绝对金额有所增加，但公司经营规模扩大、销售费用率有所下降；管理费用率为11.26%，同比下降0.02 个百分点；研发费用率为6.88%，同比下降3.34 个百分点，公司持续加大研发投入，但经营规模扩大导致研发费用率有所下降；财务费用率为1.04%，同比提升0.96 个百分点，主要由于贷款利息增加。经营活动产生的现金流量净额同比提升52.72%，主要由于营业收入增长，现金流入对比上年增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-2.89 亿元（去年同期为-1.27 亿元），主要由于公司购置隐形眼镜场地、产线及支付并购款项等较上年同期增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为2.39 亿元（去年同期为-0.42 亿元），主要由于贷款增加所致。应收账款周转天数为74 天，同比增加19 天；应付账款周转天数为45 天，同比增加2 天。公司其他财务指标基本正常。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司核心业务人工晶体和OK 镜有望保持稳定增长，离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等新业务有望快速放量；中长期来看，公司未来有望布局全系列眼科医疗器械产品，逐步建立并巩固品牌优势，扩大眼科器械行业市场份额。我们预测2024-2026 年，公司营业收入分别为13.69、17.56 和22.37 亿元，分别同比增长43.94%、28.24%和27.38%；归母净利润分别为4.01、5.19 和6.61 亿元，分别同比增长32.03%、29.28%和27.31%。以9 月20 日收盘价（74.04 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为35、27 和21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险：人工晶体已经进行国家层面集采，三明联盟也将OK 镜纳入集采范围，未来集采执行过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。


　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。


　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。

□.贺.菊.颖./.王.在.存./.刘.慧.彬./.吴.严    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司