万孚生物(300482)：业绩符合预期 核心业务稳健增长

核心观点


　　公司2024 上半年业绩符合预期，国内业务预计有所承压，主要由于去年上半年基数较高，且仍受行业合规性要求提升影响，国际市场实现稳步拓展。短期来看，公司作为国内POCT 领域龙头企业，国内市场方面，公司通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短期或仍受行业合规要求提升影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的导入，美国子公司呼吸道三联检等新产品获批也有望带来新的业务增量。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势， 同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报


　　2024年上半年公司实现营业收入15.75 亿元（+5.82%）， 归母净利润3.56 亿元（ +6.37%），扣非归母净利润3. 25 亿元（+9.93%）。基本每股收益为0.78 元/股。


　　公司发布2024 年股权激励方案


　　公司发布新一期限制性股票激励计划，本次股权激励考核公司2024-2026 年归母净利润及化学发光业务收入，考核目标值要求2024-2026 年公司归母净利润较2023 年增长率达到30%/60%/100%，2024-2026 年化学发光业务销售收入较2023 年增长率达到70%/175%/300%，2 个考核指标的达成率均不低于85%方可进行公司层面解除限售。


　　简评


　　2024 年半年报业绩符合预期，核心业务实现稳健增长2024年上半年公司实现营业收入15.75 亿元（+5.82%）； 归母净利润3.56 亿元（ +6.37%），扣非归母净利润3. 25 亿元（+9.93%）。经计算，2024 年第二季度实现收入7.14 亿元（+8.70%），归母净利润1.37 亿元（+5.08%），扣非归母净利润1.16 亿元（+16.06%）。公司2024 年上半年业绩符合预期，去年同期基数较高，上半年核心业务实现稳健增长， 国内业务仍受行业合规性要求提升影响。国际业务方面，公司化学发光等新平台的导入稳步推进，同时免疫荧光产品海外竞争力持续提升，国际部预计上半年实现较快增长，美国子公司毒品检测产品上半年面对市场竞争格局的变化有所承压。


　　四大业务线上半年表现稳定，各技术平台产品持续升级传染病领域2024H1 公司实现收入4.81 亿元（+12.50%），国内市场方面，公司通过自身渠道优势持续抢占二级医院以下流感及传染病基层市场推动产品上量，在血液传染病领域，通过对妇幼疾控系统的推广开发，稳步提升妇幼医院终端覆盖率。海外市场方面，公司不断提升血液传染病产品的性能与稳定性，开拓幽门螺杆菌检测 等产品的市场空间，推动金标公卫类产品进入更多国家的采购指南，扩大产品影响力。今年上半年美国子公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC 版）/三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产品先后获得美国 FDA EUA 授权，有望在下半年呼吸道感染高发阶段实现快速放量，未来也将逐步导入其他的呼吸道检测品类，开拓美国市场的第二增长曲线。


　　慢病管理领域2024H1 公司实现收入7.62 亿元（+6.14%），国内市场方面，公司免疫荧光平台继续聚焦心血管标志物与炎症标志物，通过精准定位与差异化竞争策略持续扩大市占率，化学发光平台公司通过血栓、子痫、高血压等特色项目及灵活的营销策略实现快速装机。海外市场方面，公司成立了免疫荧光和化学发光突破专项小组，厂家、代理商、标杆终端三者协力作战，终端实现仪器出货和销售额的大幅增长。


　　毒品（药物滥用）领域2024H1公司实现收入1.39 亿元（-15.02%），上半年同比有所承压，预计主要由于北美毒品检测市场竞争有所加剧，8 月16 日，公司的芬太尼检测产品获得美国FDA510(k)许可，有望进一步提升公司毒品检测产品竞争力。


　　优生优育领域2024H1 公司实现收入1.56 亿元（+16.92%），公司加强店铺的精细化运营，积极推动早孕产品的迭代升级，在包装设计、售后服务等方面全面升级，强化品牌的产品力，未来有望实现稳健增长。


　　产品矩阵不断完善，化学发光平台表现亮眼，未来平台化发展可期公司不断深化在免疫、分子、病理等领域的战略布局，持续推进产品创新及优化，免疫荧光平台方面，今年上市了 LA-1000 免疫荧光流水线，测速高达 400T/H；胶体金平台，公司深耕呼吸道传染病检测领域，2024H1呼吸道检测收入同比12.5%；分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定领域的应用。


　　化学发光领域，公司采取常规项目和特色项目双线并行，管式发光与单人份发光双轮驱动的发展策略。


　　2024 年上半年，管式化学发光超高速机 FC-9000 系列终端装机增长显著，在中心实验室、体检中心、第三方实验室等终端场景实现重大突破。单人份化学发光则主要针对门急诊、心内科等终端，公司不断提升试剂质量，性能对齐管式化学发光，通过灵活的营销政策快速拓展了大量终端客户。同时公司加大海外化学发光平台的导入，今年上半年海外市场的单人份发光实现了超高速增长。


　　公司发布股权激励，彰显公司长期发展信心


　　公司发布新一期限制性股票激励计划，本激励计划授予的激励对象共236 人，包括董事、高级管理人员和核心人员，拟授予激励对象的限制性股票数量为1416 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3 %，股权激励考核公司2024-2026 年归母净利润及化学发光业务收入，考核目标值要求2024-2026 年公司归母净利润较2023 年增长率达到30%/60%/100%，2024-2026 年化学发光业务销售收入较2023 年增长率达到70%/175%/300%，2 个考核指标的达成率均不低于 85%方可进行公司层面解除限售。股权激励方案健全了公司长效激励机制，有助于充分调动公司核心团队的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。


　　2024 年上半年毛利率稳步提升，降本增效成果较为显著公司2024年上半年综合毛利率为64.34%（+0.79pct），毛利率提升主要系毛利率较高的免疫荧光及化学发光收入占比稳步提升。公司全年销售费用率20.22%（-0.97pct），管理费用率6.82%（-0.32pct），研发费用率12.53%（-0.28pct），财务费用率-0.37%（+0.53pct），公司各项费用率基本稳定。2024 年上半年经营性现金流净额2.00 亿元（+311.02%），主要系上期支付的到期供应商货款金额较大所致，投资性现金流净额-11.4 4 亿元（-425.67%），主要系本期购买理财产品金额增加所致。2024 上半年公司应收账款回款天数为81.40 天， 同比增加13.24 天，其余财务指标基本正常。


　　展望下半年，低基数下有望实现较高增长，关注呼吸道产品上量情况2023 下半年公司国内业务受医疗行业合规要求提升的影响导致基数偏低，今年下半年预计在低基数下有望实现较高增长，国际部随着本土化建设加速，化学发光等新平台的导入，下半年有望维持较快增长， 美国子公司毒品检测业务预计保持稳健增长，呼吸道三联检产品有望带来业绩增量。公司全年有望实现股权激励目标，同时，24Q4 国内及美国若进入新一轮呼吸道感染高峰，公司呼吸道检测产品有望快速上量， 建议关注公司国内流感检测产品的销售以及美国呼吸道三联检产品的销售进展。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司作为国内POCT 领域龙头企业，通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短期或仍受行业合规要求提升影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的导入，美国子公司呼吸道三联检等新产品获批也有望带来新的业务增量。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为31.63、37.60、44.0 5 亿元，同比增速分别为14.41%、18.86%、17.15%，归母净利润分别为6.53、7.99、9.53 亿元，同比增速分别为33. 8 7%、22.44%、19.27%。以2024 年9 月20 日收盘价计算，2024-2026 年PE 分别为14、12、10 倍，维持“ 买入”评级。


　　风险提示


　　1）行业竞争加剧风险：免疫诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；


　　2）集采政策风险：2022 年安徽省已经针对心梗类项目开展了集中带量采购，后续不排除其他省份继续牵头开展荧光及发光类项目的集采，可能导致公司出厂价格下降，对公司利润率带来不利影响；3）海外新产品的导入不及预期：目前在海外化学发光及呼吸道三联检等新产品的销售进展可能低于预期；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。


　　5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少和新项目推广放缓，进而影响试剂产出。

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