双环传动(002472)：Q2净利率提升至11% 降本增效&新业务持续推进

核心观点


　　2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润43.22、4.73、4.53 亿元，同比分别增长17.26%、28.33%、32.85%。Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.48、2.52、2.43 亿元，环比分别增长8.34%、14.03%、15.71%。公司业绩增长主要系聚焦主业，积极推动高精密制造平台化延伸，重卡自动变速箱齿轮业务增长良好，新能源汽车齿轮稳定攀升，以及持续推动内部降本增效和自主创新所致。预计2024-2025 年归母净利润分别为9.7、12.4 亿元，对应当前PE 为26X、21X，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2024 年中报。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润43.22、4.73、4.53 亿元，同比分别增长17.26%、28.33%、32.85%。


　　简评


　　Q2 归母净利润环比增长，智能执行机构业务增长迅猛。2024 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润43.22、4.73、4.53亿元，同比分别增长17.26%、28.33%、32.85%。分业务看，乘用车齿轮、电动工具齿轮、工程器械齿轮、摩托车齿轮、商用车齿轮、钢材销售、智能执行机构以及减速器分别实现收入23.63、0.65、3.17、0.49、4.60、5.31、2.80、2.57 亿元，同比分别+28.54%、+0.19%、-8.25%、+14.48%、+3.81%、+10.05%、+82.17%、- 18.50%。


　　其中Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.48、2.52、2.43 亿元，同比分别增长18.64%、27.42%、1.14%，环比分别增长8.34%、14.03%、15.71%。24 年上半年的业绩增长主要源于智能化产品线扩展以及新能源业务拉动。报告期内，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，同时扩展了智能汽车执行机构的产品线，实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖，为公司创造了新的业务增长点。随着新能源业务的快速发展，公司新能源业务收入保持良好增长态势，同比增长40.31%，该增长得益于国内下游需求的持续拉动以及海外项目逐步放量的贡献。


　　Q2 净利率环比提升至11.58%，期间费用率继续收窄。2024 年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.75%、11.35%、9.59%，同比分别+1.58、+0.95、-0.12pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.95%、3.50%、4.75%、0.39%。Q2 公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.83%、11.58%、9.31%，环比分别+0.79、+2.57、-5.96pct。公司通过精细化管理、流程优化及采购降本，持续优化成本结构，提升毛利水平，不断增强盈利能力。


　　多方拓展创造新增长点，智能制造驱动效能跃升。1）公司聚焦主业，积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人高精密减速器等新领域，于子公司江苏环欧积极布局增减速机业务，同时以子公司环动科技为主体推进机器人减速器业务建设。2）公司通过子公司环智云创持续推进生产自动化与数字化为基础的智能制造，优化设备运行效率，提高产品质量、生产产出和人均产值，并通过成立装备研究所对关键设备进行深入研究，实现设备的全生命周期管理。


　　投资建议


　　公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域、商用车自动变速箱领域以及机器人减速器领域等。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，预计2024-2025 年归母净利润分别为9.7、12.4 亿元，对应当前PE 为26X、21X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1、行业景气不及预期。2024 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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