瀚蓝环境(600323)：运营业务利润稳健增长 资本开支维持下行趋势

核心观点


　　2024 年前三季度公司实现营业收入87.31 亿元， 同比减少2.58%；归母净利润13.85 亿元，同比增长18.82%；扣非归母净利润13.66 亿元，同比增长20.14%。前三季度，公司营业收入同比下降主要系固废工程业务收入减少的影响。同时，公司归母净利润同比增长主要系天然气业务进销价差改善推动能源业绩改善、济宁项目电费收入确认贡献约1.2 亿元净利润和运营效率持续改善的影响。具体来看，生活垃圾焚烧业务（固废运营业务）实现主营业务收入为26.80 亿元，同比增长10.32%；实现净利润为8.23 亿元，同比增长22.14%。此外，公司私有化收购粤丰环保的交易稳步推进中。总体来看，公司存量项目运营效率持续改善，叠加能源、供热等业务的多元发展，经营业绩与现金流情况有望持续优化，保障公司持续分红能力。


　　事件


　　公司发布2024 年第三季度报告


　　2024 年前三季度公司实现营业收入87.31 亿元， 同比减少2.58%；归母净利润13.85 亿元，同比增长18.82%；扣非归母净利润13.66 亿元，同比增长20.14%；实现加权净资产收益率10.92%，同比增加0.68 个百分点；实现基本每股收益1.70 元/股，同比增长18.88%。


　　简评


　　运营业务拉动利润增长，资本开支维持下降趋势2024 年前三季度公司实现营业收入87.31 亿元， 同比减少2.58%；归母净利润13.85 亿元，同比增长18.82%；扣非归母净利润13.66 亿元，同比增长20.14%。前三季度，公司营业收入同比下降主要系固废工程业务收入减少的影响。同时，公司归母净利润同比增长主要系天然气业务进销价差改善推动能源业绩改善、济宁项目电费收入确认贡献约1.2 亿元净利润和运营效率持续改善的影响。分业务来看，前三季度公司固废处理业务实现营业收入45.11 亿元，同比减少2.10%；实现净利润9.54 亿元，同比增长14.89%。其中，生活垃圾焚烧业务（运营类业务）实现主营业务收入为26.80 亿元，同比增长10.32%；实现净利润为8.23 亿元， 同比增长22.14% ， 毛利率为52.71%。固废运营类业务营收与盈利同比均实现增长，拉动公司固废业务利润提升。公司能源业务实现营业收入27.84 亿元，同比下降6.11%，主要系天然气销售价格下降的影响。公司供水和排水业务实现营业收入7.09 亿元和5.03 亿元，分别同比持平和增长12.91%。公司排水业务同比增长主要系丹灶金沙厂扩建项目和新东南厂过渡期间运营收入的确认。期间费用方面，前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.97%、5.42%、0.57%和4.38%，同比变化+0.02、+0.44、+0.02 和-0.06 个百分点。在现金流量方面，2024 年1-9 月，公司经营活动现金流量净额同比减少2.88 亿元，减少幅度约为17.66%，主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87 亿元，剔除该影响，经营现金流量净额同比增加约7.0 亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。在存量应收账款方面，公司已解决7.87 亿元存量应收账款，且制定了四季度的回款方案，存量应收规模有望下降。在资本开支方面，公司前三季度资本性支出约为13.09 亿元（剔除解释第14 号影响），同比减少约2.82 亿元。随着公司在建项目的陆完工及新开工项目的减少，公司资本性支出有望保持下降趋势。


　　福清项目完成投运，多元业务齐头并进


　　截至2024 年9 月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.58 万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为3.06 万吨/日，在建项目规模650 吨/日（预计2024 年四季度完工投运）；筹建项目规模750 吨/日，预计2026 年确认收入；未建项目规模3750 吨/日。2024 年三季度，公司福清改扩建项目完工投运，新增800吨/日产能。在业务运行方面，2024 年前三季度，公司垃圾焚烧量、上网电量和吨垃圾上网电量分别为968.35万吨、31.40 亿千瓦时和324.27 千瓦时/吨，同比增长3.14%、6.19%和2.96%。公司供热量、餐厨垃圾处理量、工业危废处理量和农业垃圾处理量分别为104.23、33.50、7.70 万吨和80 万头，同比增长33.30%、19.47%、13.91%和94.03%。公司供热量同比增长主要是陆续新增晋江、宣城项目供热，同时万载、漳州、黄石等项目主要客户用热量提升。公司天然气销售量、氢气销售量、供水量和污水处理量分别为7.28 亿立方米、596.32 吨、3.68 亿吨和2.05 亿吨，同比变化-3.36%、+168.57%、-0.03%和+7.92%。伴随公司餐厨垃圾制氢项目的运行，公司对外氢气销售规模有望持续增长。


　　收购粤丰环保，每股收益有望增厚，维持“买入”评级公司对粤丰环保的私有化收购稳步进行中，整体来看，通过本次资产收购，公司垃圾焚烧运营规模将进一步提升增长，盈利能力有望实现增长，每股收益同比有望增厚。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。在不考虑收购粤丰环保事件的影响下，我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润16.96 亿元、18.77 亿元和19.91 亿元，对应EPS 分别为2.08 元/股、2.30 元/股、2.44 元/股，维持“买入”评级。

□.高.兴    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司