长江电力(600900)：水电主业量价齐升 投资收益稳健增长

本报告导读：


　　公司3Q24 业绩超预期，水电主业量价齐升，稳定股息相对价值有望持续提升。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级：维持 2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。


　　3Q24 业绩超预期。公司1~3Q24 营业收入663 亿元，同比+14.6%；归母净利润280 亿元，同比+30.2%。公司3Q24 营业收入315 亿元，同比+17.3%；归母净利润167 亿元，同比+31.8%，超出我们此前预期。


　　Q3 水电主业量价齐升，联合营投资收益稳健增长。公司3Q24 业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长：公司3Q24 境内水电发电量1152 亿千瓦时，同比+15.1%。我们推测公司3Q24 发电量大幅增长主要受益于长江流域来水同比偏丰：3Q24 乌东德/三峡水库来水总量约522/1652 亿立方米，同比偏丰12.6%/20.8%。公司3Q24 营收同比增速（17.3%）超水电发电量增速（15.1%），或与6 座电站发电量的结构性变化有关（3Q24 三峡、葛洲坝电站发电量同比+12.4%/-7.3%，增速均低于公司总发电量增速）。3Q24 公司财务费用28.1 亿元，同比-3.4 亿元。3Q24 公司投资净收益13.7 亿元，同比+18.2%，投资收益保持稳健增长。


　　投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024 年10 月30 日中债30年期国债到期收益率2.36%，较2024 年初-48.2 bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。


　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

□.于.鸿.光./.孙.辉.贤./.汪.玥    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司