双环传动(002472)：2024Q3业绩符合预期 电驱齿轮龙头强者恒强

投资要点


　　事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入67.43 亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润7.38 亿元，同比增长25.21%。其中，2024Q3 单季度公司实现营业收入24.20 亿元，同比增长10.73%，环比增长7.68%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长20.01%，环比增长5.30%。公司2024Q3 业绩符合我们的预期。


　　2024Q3 业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，2024Q3 单季度公司实现营业收入24.20 亿元，环比增长7.68%。从主要下游2024Q3 表现来看：国内新能源乘用车销量322.90 万辆，环比增长21.13%，其中A0 级及以上纯电车型销量150.18 万辆，环比增长15.97%，插混车型销量140.94 万辆，环比增长26.12%；国内重卡行业批发17.85 万辆，环比下降22.99%。毛利率方面，公司2024Q3 单季度综合毛利率为23.96%，环比提升1.13 个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效+规模效应所致。期间费用方面，公司2024Q3 期间费用率为10.21%，环比提升0.90 个百分点；其中，公司2024Q3 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.52%/4.88%/0.85%，环比分别基本持平/+0.16/+0.20/+0.54 个百分点。净利润方面，公司2024Q3 实现归母净利润2.65 亿元，环比增长5.30%；对应归母净利率10.95%，环比下降0.25 个百分点。


　　电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。


　　随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。


　　减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026 年归母净利润的预测调整为10.31 亿元、12.66 亿元、15.46 亿元（前值为10.03 亿元、12.53 亿元、15.28 亿元），对应2024-2026 年EPS分别为1.22 元、1.49 元、1.83 元（前值为1.19 元、1.48 元、1.81 元），市盈率分别为23.55 倍、19.17 倍、15.70 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司