中航西飞(000768)2024Q3点评报告：把握核心机型竞争力 利润稳步增长

事件：2024 年Q3，公司实现营业收入84.92 亿元，同比下降4.13%；归属于上市公司股东的净利润2.87 亿元，同比增长20.21%。前三季度公司累计实现营业收入288.21 亿元，同比增长1.44%；同期，归母净利润为9.44 亿元，同比增长17.43%。


　　利润率水平整体上升，费用管控能力有待改善。公司24 前三季度毛利率为7.36%，同比增加0.21pct，同期销售净利率为3.27%，同比上升0.44pct，盈利能力有所提升。24 前三季度销售费用率为0.94%,同比下降0.26pct；管理费用率（含研发费用）为3.28%；财务费用率为-0.32%；24 前三季度期间费用率为3.90%，同比增加0.85pct。


　　军备需求持续推进，公司核心机型有望受益。我国空军运输机及轰炸机代次及数量相较于西方落后，进步空间较大，同时，大型运输机是现代军事行动和救援任务的核心力量，提供快速部署、战略加油和多功能救援能力。中航西飞核心产品运-20 综合性能已趋于世界先进水平，伴随军费开支稳步增长，运输机列装有望持续拉动中航西飞盈利水平。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年营业收入为469.34/522.39/579.79 亿元，同比增长16.5%/11.3%/11.0%，同期归母净利润为11.00/13.20/15.01 亿元，同比增长27.7%/20.0%/13.8%。中航西飞是我国大飞机生产制造龙头，部分核心军机如“运20”属于独家生产制造的拳头产品，具备稀缺性。


　　我们选用同样作为“主机厂”的中航沈飞、航发动力、航天彩虹、中无人机作为可比公司。中航西飞作为内用军需及外贸出口的核心整机平台，我们预测公司2024 年目标市盈率取行业平均值PE79x，当前估值水平相对合理。


　　考虑到宏观因素不确定性，出于审慎原则，我们下调至“增持“评级。


　　风险提示：军工产品采购价格降低、民品需求不及预期、成本原材料涨价。

□.杨.雨.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司