双环传动(002472)：毛利率持续提升 产品结构不断优化

本报告导读：


　　公司2024 年三季度毛利率继续提升，竞争格局不断巩固，叠加产品结构优化和降本提效，打开盈利增长空间。新能源和民生齿轮快速增长，海外布局加速。


　　投资要点：


　　维持增持评级，上调目标价至 36.9元。维持2024-2026 年EPS 预测1.23/1.61/1.94 元，公司在精密齿轮领域具备绝对龙头地位，议价能力强，盈利能力持续提升，布局的机器人、民生齿轮、海外市场即将步入收获期，收入业绩保持快速增长，给予2024 年30 倍PE，上调目标价至36.9 元（原为33.04 元），维持增持评级。


　　三季报符合预期，新能源和民生齿轮表现亮眼。公司发布2024 年三季报， 1-9 月实现收入67.4 亿元，同增14.8%；归母净利7.4 亿元，同比增长25.2%，扣非归母净利7.1 亿元，同比增长29.2%，业绩接近此前预告的上限，符合预期。公司3Q24 实现收入24.2 亿元，同增10.7%，环增7.7%，归母净利2.7 亿元，同比增长20.0%，环增5.3%，扣非归母净利2.6 亿元，同比增长23.3%，环增5.9%。受益同轴产品上量和海外客户订单释放，公司新能源汽车产品保持高增长。民生齿轮产品在智能家居订单拉动下，量利齐增。


　　毛利率持续提升，竞争格局不断巩固，释放盈利空间。公司3Q24 毛利率23.96%，同增2.3pct，环增1.1pct，净利率11.4%，同增0.9pct，环减0.2pct。公司在高速低噪高精密齿轮领域不断巩固竞争力，降本增效叠加产品结构优化，盈利能力持续提升。此外，公司调整优化部分厂房、产线，改善生产效率。费用率稳中略增，3Q24 销售、管理、研发、财务费用率0.96%、3.52%、4.88%、0.85%，同比+0.07pct、+0.02pct、+0.5pct、+0.24pct，环比持平、+0.16pct、+0.2pct、+0.54pct。


　　海外市场加速布局，同心多元化拓展新业务。公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮，提升单车价值量。公司通过环驱科技，扩展了各类智能执行机构产品，实现了从动力传输到智能化执行部件的全面覆盖，延伸和扩大产品线。公司建设匈牙利生产基地，进入和巩固欧洲市场，加快海外供应链和销售渠道开拓，海外布局逐步完善，全球化扩张加速。电驱动技术升级变革，同轴减速箱齿轮需求快速增长，公司发挥研发和技术优势，进一步巩固市场地位，实现量价质齐升。


　　风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。

□.吴.晓.飞./.管.正.月    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司