裕太微(688515)3Q24：新品持续放量 工规需求复苏

裕太微发布三季报，3Q24 实现营收1.11 亿元（yoy+97.69%、qoq+35.61%），归母净利-3152 万元（yoy+2554 万元、qoq+2276 万元）。公司3Q24 实现上市以来最高季度收入，24 年季度收入逐季上行，主要得益于2.5G PHY等新品放量、工规需求逐渐复苏，我们认为公司已经逐渐走出下游客户去库存的低谷期，看好公司交换芯片、2.5G PHY 等新品持续推出及放量，以及中长期内车载产品贡献收入。维持“买入”评级。


　　3Q24 回顾：新品持续放量，工规需求复苏


　　3Q24，公司次新品及新品持续放量，占比较1H24 进一步提升，成为收入增长的主要来源。23 年问世的4 款新品（2 口千兆PHY、8 口交换芯片、4+2 口交换芯片、千兆车载PHY）叠加22 年问世的3 款新品（单口2.5GPHY、5 口交换芯片、千兆网卡芯片），7 款新品1H24 占总营收38%，前三季度收入占比提升至40%以上。在7 款新品中，受益于运营商家庭网关产品集采，单口2.5G PHY 带来主要增量贡献，1H24 营收3870.9 万元（占总营收25%），前三季度收入8000 万元以上，对应三季度收入占比超过37%。老品方面：商规级产品需求仍然偏弱，竞争压力较大；而毛利率较高的工规级产品进入加库周期，因此虽然低毛利率的2.5G PHY 收入占比提升，但3Q24 毛利率相较1H24 持平，为42.9%。


　　展望：2.5G PHY 及交换芯片加速起量，多款新品年底即将推出我们预计公司4Q24 收入有望继续环比增长，2025 年除工规级产品需求复苏以外，增量将主要来源于几款新品：1）交换芯片：公司现有交换芯片产品将在家庭、小型企业网、安防等领域持续放量。另外，16 口及24 口以太网交换芯片也将于24 年底推出量产样片，带动公司切入企业网交换市场；2）2.5G PHY 芯片：2024 年，单口2.5G PHY 芯片为公司营收带来较大增量。四口2.5G PHY 也将于24 年底推出量产样片，可在部分场景替代10G速率，进一步打开市场空间。中长期来看，车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品有望在26 年开始贡献显著收入。


　　投资建议：目标价101.15 元，维持“买入”评级公司多款车载产品将在26 年贡献显著收入，因此我们维持24-25 年收入，上调26 年收入，预计24-26 年收入4.0/6.5/11.9 亿元。公司保持强研发战略，但考虑到逐渐进入研发收获期，下调24-26 年研发费用率，预计24-26年归母净利润-2.1/-1.7/0.3 亿元（前值：-2.6/-2.4/-1.1 亿元），公司将在26年扭亏。可比公司25 年Wind 一致预期PS 均值10.3 倍，考虑到公司PHY芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及交换芯片、车载领域的增长潜力，给予25 年12.5 倍PS，目标价101.15 元（前值：70.57 元），维持“买入”。


　　风险提示：市场竞争难度较大风险；产品开发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失风险。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.权.鹤.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司