慧智微(688512)3Q24：竞争加剧 毛利率转负

公司3Q24 实现营收1.30 亿元（yoy：-13.17%，qoq：-12.26%），归母净利润-1.15 亿元（同比减亏0.20 亿元，环比亏损扩大0.13 亿元），扣非归母净利润-1.21 亿元（同比减亏0.21 亿元，环比亏损扩大0.13 亿元）。三季度国内手机出货量环比有所下滑，且下游手机厂商库存策略整体偏谨慎，拉货动能减弱，公司营收同环比出现下滑。市场需求转弱背景下，射频行业竞争加剧，公司产品价格承压，叠加4G/5G 产品结构变化，3Q24 毛利率转负，季度亏损有所扩大。公司持续推进5G 新方案产品在品牌客户的量产，伴随5G 产品出货占比进一步提升，后续毛利率有望企稳回升。同时，公司积极推进产品迭代升级，在安卓品牌手机客户市场份额有望随新产品推出逐步提升，助力经营业绩实现稳步增长，目标价11.0 元，维持“买入”评级。


　　3Q24 回顾：市场竞争激烈，季度毛利率首次转负三季度物联网射频芯片市场需求保持稳定，但手机市场需求未见明显好转，IDC 数据显示3Q24 中国智能手机出货量环比下滑4.0%，叠加4G/ODM 等市场竞争加剧，公司营收同环比分别-13.17%/-12.26%，且毛利率下滑至-5.19%（yoy：-14.88pct，qoq：-7.05pct）。由于市场竞争激烈态势尚未明显改善，预计公司4Q24 毛利率仍有所承压。公司全年持续加强费用管控，3Q24 三费（销售+管理+研发）合计0.98 亿元（yoy：-19.69%，qoq：-8.50%），其中研发费用0.69 亿元（yoy：-20.85%，qoq：-7.90%）。截止三季度末，公司存货4.78 亿元，较二季度末减少0.12 亿元，库存保持在较为健康水位。


　　4Q24&2025：国内安卓市场需求有望恢复，关注手机品牌客户导入节奏四季度国内安卓新机密集发布，下游拉货动能或将恢复，我们预计公司4Q营收环比有望恢复增长。展望25 年，我们看好AI 创新驱动下一轮换机潮，叠加各公司多款5G 新品放量在即，营收有望实现更快增长：1）L-PAMiD已实现小规模量产，同时在手机品牌客户的验证导入持续推进，25 年有望开始规模出货；2）伴随使用N79 频段手机价格带进一步下沉，公司优势产品5G 双频LPAMiF 有望实现较好增长，加速公司在手机品牌客户渗透；3）Phase8L 方案布局国内领先，公司预计24 年开始量产出货，25 年有望进一步放量。此外，公司海外客户导入顺利，后续正式起量将贡献新增量。


　　投资建议：目标价11.0 元，维持“买入”评级安卓手机市场需求复苏缓慢，行业竞争激烈，我们下调公司24/25/26 年营收至5.4/7.2/10.0 亿元（原值：6.1/8.4/11.7 亿元），考虑公司品牌客户导入持续推进，且Phase7LE/Phase8L LPAMiD等新品即将起量，给予7.0x 25PS（可比均值3.8x），目标价11.0 元（前值：10.0 元，对应24 年7.5x PS），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司