瑞华泰(688323)：Q3亏损环比缩窄 嘉兴项目产能逐渐释放

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收2.39 亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润-0.49 亿元，亏损同比扩大；实现扣非净利润-0.49 亿元，亏损同比扩大。2024 年Q3实现营收1.07 亿元，同比增长23.87%，环比增长38.69%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比转亏，亏损环比缩窄；实现扣非净利润-0.12 亿元，亏损同比扩大，亏损环比缩窄。


　　受价格战及项目产能爬坡拖累，公司业绩持续承压：2024 年前三季度公司营收保持稳健增长。分产品来看：1）热控产品收入占比降至30%以内；2）电子板块（包括新能源汽车）收入占比已超过50%，且在逐步扩大；3）电工产品营收占比基本保持在20%左右。2024 年前三季度公司毛利率为18.14%，同比-9.48pct；净利率为-20.35%，同比-16.67pct；2024 年Q3 毛利率为19.05%，同比-7.66pct，环比+5.01pct；净利率为-11.70%，同比-12.00pct，环比+13.61pct。公司前三季度利润端承压，主要系受市场竞争加剧及部分产品销售价格下降的影响，同时，由于嘉兴项目仍处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，项目投产后利息和折旧费用化导致财务及管理费用上涨。


　　2024 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.08%/14.39%/10.91%/10.98%，同比变动为-0.31/+1.44/-0.64/+5.85pct。


　　多款新产品开发进展加速，光学级CPI 量产有序推进：受价格战影响导致热控PI 薄膜价格大幅下跌，公司主动调整产品结构，将更多资源投向电子领域。


　　公司持续保持研发投入，加快推出5/6G 低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI 薄膜的升级产品，加大对光电应用的系列产品开发，加快突破TPI 复合薄膜及半导体应用高导热用PI 薄膜的应用市场评测，开发系列新能源汽车用PI 清漆、OLED 基板应用PI 和CPI 浆料等功能性新产品。另外，应用于半导体胶带的PI 产品已成功打破国外垄断，进入下游半导体公司，应用于半导体制程，现已接到小批量订单。公司通过国内唯一光学级CPI 薄膜中试平台，目前已形成较为完备CPI 研发及工程化体系。公司正在与下游共同推进光学等级CPI 批量生产条件的优化，同时配合应用客户进行材料性能稳定性评测。


　　嘉兴项目产能逐渐释放，有望实现全年40%达产：嘉兴项目目前推进重点为电子及半导体领域产品试制，包括小批量的量产。目前，嘉兴1600 吨新　　产能项目厂房建设已基本完成，其中各产线情况为：1）两条产线于2023 年9 月投入使用。2）2024Q2 新增两条产线并投入使用，主要围绕电子领域产品进行新产品推进，目前在持续推进产线工艺稳定和各公辅系统运行验证。3）其余两条化学法产线已完成产线与公辅设施联调，正进行工艺和产品调式，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。目前各产线进展符合预期，项目产能有望实现全年40%达产，新增产能将相应分配给技术成熟度较高，具备规模量产条件的新品放量。展望未来，公司将根据市场需求变化，及时调整产品结构，扩大产能规模，输出新的高附加值产品，确保竞争优势。从短期来看，高频加速和轨道交通PI 薄膜市场在明显扩大，公司将优先考虑相应产品布局。


　　维持“买入”评级：受市场竞争加剧及部分公司产品销售价格下降，且嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本及期间费用上涨拖累，公司业绩持续承压。随着公司积极调整产品结构，加快新产品开发进度，不断推进光学级CPI 量产工艺，嘉兴项目1600 吨产能逐渐释放，公司盈利能力有望修复。预估公司2024 年-2026 年归母净利润为-0.55 亿元、0.35 亿元、0.75 亿元，EPS分别为-0.31 元、0.19 元、0.42 元，2025-2026 年对应PE 分别为72X、34X。


　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争风险、产能释放不及预期、新品验证不及预期

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司