广大特材(688186)：盈利能力环比改善 风电零部件放量业绩有望迎拐点

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收29.59 亿，同比+0.1%，归母净利润0.79 亿，同比-27.7%，毛利率15.5%，同比-1.5pct；24Q3 实现营收10.78亿，同比+19.5%，环比+9.1%，归母净利润0.37 亿，同比+52.0%，环比-4.1%，毛利率18.3%，同比+3.9pct，环比+3.5pct。


业绩点评：Q3 业绩环比略有下滑，主要系期间费用率环比提升1.6pct（研发费用环比增加0.2 亿。但从单三季度收入规模以及盈利水平来看，环比均有明显提升，判断系Q3 出货规模提升，同时成本控制能力提升，盈利拐点逐步凸显。


风电板块多箭齐发，需求上行背景下业绩有望迎来拐点。


风电精密机械部件：风电齿轮箱在风机成本中占比较高（20%左右），在明年海陆风需求提升、双馈/半直驱技术路线占比提升背景下有望快速放量。公司顺应行业需求，风电齿轮箱零部件产能加快投产，同时下游客户导入顺利，与南高齿签订战略合作协议，其他客户也在开发，订单有望陆续落地，此外齿轮箱核心部件壁垒较高、盈利较好，进一步贡献增量弹性。


风电铸件：公司拥有风电铸件毛坯产能20 万吨以及精加工产能15 万吨。


2023-2024 年受市场竞争导致价格下滑、资产转固等因素影响，公司风电铸件业务盈利表现有所承压。后续下游大兆瓦风机需求放量，行业风电铸件供给或存在偏紧可能，公司铸件业务有望量价齐升。


少数拥有全产业链工艺的企业，成本及供应优势明显。公司是新材料行业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业，产品试制能力强、材料质量可控、生产成本可控，同时产品线广，可一站式解决特定领域客户的产品需求，全产业链竞争优势明显，进一步提升公司盈利能力。


盈利预测与投资评级：公司风电齿轮箱部件产能有望较快投产，风电大兆瓦铸件产能处于行业第一梯队水平，风电主轴业务也在逐步开展，在下游风电需求高景气背景下有望充分受益。此外，铸钢件等业务加快拓展，进一步贡献业绩增量。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润1.2/3.0/3.9 亿元，同比分别增长7%/154%/30%，对应PE 分别为31/12/9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：风电行业发展不及预期、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、产能投放进度不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.刘.耀.齐    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司