德业股份(605117)：亚非拉先发优势明显 市场开拓助持续成长

投资要点


　　光储平价加速推动全球需求增长


　　随着全球范围内储能系统成本自2020 年以来明显下降，欧美光伏+储能的度电成本已较传统能源具备较强竞争力，电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消费3000 美元左右户储系统的能力。据Solar Power Europe 预测，2024-2028 年欧洲户储装机有望以27%的CAGR 持续增长，工商储或以64%的CAGR 快速成长。在新兴市场，2024Q3 我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为52%/37%/47%，各市场光储需求潜力有望进一步释放。


　　海外新兴市场先发优势明显


　　与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同，公司采取差异化战略，在南非、巴西、印度等区域占据先发优势，与当地大型经销商深度合作，市占率领先。在南非市场，公司在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，据Greener 统计，公司混合逆变器产品在2024H1 集成商引用最多的品牌中排名第一；在印度市场，据JMKResearch，2024Q2 公司在逆变器供应商中排名第五。


　　成本管控能力行业领先


　　逆变器材料成本中机构件约占28%，半导体器件约占12%，公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，具有自产机构件的能力；同时，公司国产IGBT 占比约为50%，有助于进一步增强成本控制能力；2023 年公司逆变器业务毛利率为52.33%，在行业中处于领先水平。在费用控制上，公司通过与海外大型经销商合作，部分采用贴牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，2020 年以来期间费用率维持在10%以下，在行业内处于较低水平。


　　投资建议：业绩有望高增，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营收分别为110.99/145.12/173.09 亿元，分别同比增长48.39%/30.75%/19.27%，归母净利润分别为30.01/39.76/47.42 亿元，分别同比增长67.57%/32.49%/19.25%，EPS 分别为4.65/6.16/7.35 元/股，对应三年CAGR为 38.34%。公司利润有望高速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场开拓不及预期，海外贸易政策变化风险，汇率波动风险。

□.张.磊./.梁.丰.铄    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司