科拓生物(300858)：业务结构优化 营收稳健增长 关注益生菌板块拓展进度

事件：公司发布关于非独立董事辞职的公告，林伟先生因个人原因辞去公司第三届董事会董事及董事会审计委员会委员职务。公司将按照相关法律法规和《公司章程》的有关规定尽快完成董事的补选工作，并及时履行信息披露义务。


　　食用益生菌业务已成长为核心板块，并维持较好增长，动植物微生态制剂持续发力。21 年以来公司业务结构调整成效显著，复配食品添加剂下游需求承压，该业务板块营收规模下滑明显，及至24H1 收入占比降至13.2%，未来对公司业绩影响有限；同时食用益生菌制品业务近年发展迅速，21-23 年复合增速60.3%，高基数下24H1 增长降速但仍保持双位数增长，营收占比提升至73.8%，已成为公司收入主要来源；动植物微生态制剂业务24H1 收入同比增长86.1%，随着新生产基地建成投产，及下游客户开发，如与润合供应链集团有限公司签订《战略合作协议》，该业务未来有望保持较好增长。


　　技术及研发优势铸就竞争壁垒，菌种资源库丰富，临床试验积累数据支持。


　　公司作为国内益生菌行业的领军企业，建设了亚洲最大的商业乳酸菌菌种资源库，包含40,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中已产业化的益生菌120 余株。此外，公司投入了大量研发经费，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行了多项临床试验，验证菌株的益生功能并积累了详实的数据支持。


　　三季度营收维持增长态势，利润略承压，持续关注益生菌业务拓展进度。24Q3公司实现营收0.81 亿元，同比+4.7%，实现归母净利润0.28 亿元，同比-12.6%；毛利率52.7%，同比-5.6pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+2.4pct、5.8pct、-2.5pct，净利率为34.3%，同比-6.8pct。


　　此次非独立董事林伟辞职，不影响公司董事会规范运作，高管团队保持稳定，建议持续关注公司益生菌业务拓展进度。


　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的 B 端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计 2024-2026 年公司营收分别为3.4、4.0、4.7 亿元，EPS 分别为 0.39、0.48、0.56 元，当前股价对应估值分别为41、34、29 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、益生菌B 端客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司