中石科技(300684)：散热解决方案龙头 助力AI算力端侧技术迭代

投资要点：


　　事件：中石科技发布2024 年三季报：24Q1-Q3 公司实现营收10.96 亿元（同比+14.80%），归母净利润1.32 亿元（同比+143.03%），扣非归母净利润9756万元（同比+140.11%），毛利率30.76%（同比+6.35pct），净利率12.05%（同比+6.36pct）；24Q3 公司实现营收4.52 亿元（同比+45.19%，环比+31.12%），归母净利润6937 万元（同比+252.49%，环比+112.20%），扣非归母净利润5302 万元（同比+399.14%，环比+98.96%），毛利率33.02%（同比+5.27pct，环比+4.96pct），净利率15.35%（同比+9.03pct，环比+5.87pct）。


　　散热解决方案龙头，助力AI 算力端侧技术迭代。在生成式AI 的发展浪潮下，AI 算力需求爆发，AI 硬件设备对综合散解决方案带来更高性能的要求，进而催生出更大的散热应用市场。根据公司官微，作为国内散热行业主流企业，公司紧跟AI 技术发展，持续加大对高性能散热技术的研发投入，全面参与客户新品从早期设计到最后量产交付全流程过程，为客户提供定制化、系统化的散热解决方案。公司散热解决方案及核心材料、器件可应用于AI 算力侧四大细分领域：1）AI 终端领域，目前以均热板（VC）+石墨的散热组合已成为各主流品牌的散热解决方案。公司在人工合成石墨领域保持龙头地位，同时深耕VC 泡沫铜技术，构建核心技术壁垒，积极推进高端VC 产品的大客户导入。2）AI 算力中心领域，800G、1.6T 高速光模块的散热方案逐步由导热材料向VC 模组转变，公司VC 产品目前已获得国内外头部光通信企业的800G 光模块产品认证并量产，同时技术方案导入到新一代1.6T 光模块中。


　　在服务器领域，公司TIM 材料、热模组核心零部件等产品直接或间接进入到国内外头部服务器厂商产业链中。3）智能汽车领域，公司散热解决方案可应用于智能汽车三电系统、自动驾驶、智能座舱、充电设备、飞行汽车等领域。


　　目前公司已获得全球Top3 某汽车零部件企业、北汽、比亚迪、小鹏等重要客户的供应商代码，且部分项目获得开发定点及批量供货。4）医疗设备领域，公司和国际知名公司合作完成了大量热设计方案，为其提供液冷模组、TIM材料等产品。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为15.68 亿元、20.25 亿元、25.18 亿元，归母净利润分别为1.69 亿元、2.60 亿元、3.50 亿元，EPS 为0.57 元、0.87 元、1.17 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间30.40-34.74 元，“优于大市”评级。


　　风险提示：AI 需求不及预期，产品升级迭代不及预期，汇率波动风险。

□.余.伟.民./.于.一.铭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司