康辰药业(603590)：销售模式变革影响短期业绩 创新药研发持续推进

事件：公司发布2024 年3 季报，2024 年前3 季度实现营业收入6.46 亿元（-10.24%），归属于上市公司股东的净利润为1.13 亿元（-23.99%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.06 亿元（-23.43%）。


　　销售模式变革，短期利润承压。2024 年3 季度公司销售费用率为53.30%，同比增加6.88pct，环比增加3.10pct，导致利润出现波动，主要是由于管理模式变革，公司接收部分区域市场，与推广服务商友好终止了市场推广管理服务，从而形成市场交接费引起利润下降。截至2024 年中期，公司已经在首选的10 余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为销售模式变化短期内对产品销售和费用管控造成一定影响，但长期看有利于改善销售体系的效率，逐步带动利润率提升。


　　创新药研发持续推进，管线价值不断提升。创新药研发方面，KC1036单药治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究和KC1036 联合PD-1 抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌III 期临床研究稳步推进；ZY5301（金草片）在达到主要临床终点后，正在持续推进申报上市工作。随着研发稳步推进，未来1-3 年公司有望迎来创新药兑现期。


　　盈利预测和估值。根据近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为9.52 亿元、10.68 亿元和12.30 亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.30 亿元、1.58 亿元和1.93 亿元，同比增速分别为-13.3%、20.9%和22.4%，以11 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为31.0 倍、25.6 倍和20.9 倍，考虑到公司利润有望迎来拐点，创新药研发持续推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司