三诺生物(300298)：欧洲经销商订单落地 CGM出海加速

事项：


　　2024 年12 月3 日，公司发布公告，全资子公司三诺生物（香港）有限公司于2024 年11 月29 日与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，双方主要就A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.在欧洲超过20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCanCGM System）定制型号等事项进行约定，有效期为7 个合同年度，即2025-2031 年，期满后可协商以每5 个合同年为单位续签。


　　评论：


　　合作经销商实力强劲，公司产品质量得到认可。A Menarini Diagnostics S.r.l.主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域，是欧洲领先的诊断公司之一。AMenarini Diagnostics S.r.l.为Menarini 集团的子公司，该集团成立于1886 年，业务遍及全球140 个国家，拥有17,000 多名员工，2023 年的营业额为43.75亿欧元。此次签订经销合同表明了客户对公司CGM 产品研发实力、技术专利布局、质量控制体系和规模化生产制造能力的认可。


　　欧洲市场即将开启放量，美国市场有望明年获批。根据灼识咨询预测，2023 年仅欧盟五国（包括英国、德国、法国、意大利、西班牙）的CGM 市场规模便达到25 亿美元，占全球市场的23%，到2030 年该市场将增长至78 亿美元。


　　本次公司与经销商的合作区域覆盖超过欧洲20 个国家和地区的医保市场，市场空间广阔，CGM 放量在即。公司CGM 在美国FDA 的注册临床试验也稳步进入收官阶段，有望明年获批。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.9、4.7、5.7 亿元，同比增长35.5%、21.9%、21.9%，对应EPS 分别为0.68、0.83、1.01 元。随着欧洲经销商订单落地，公司CGM 出海进程加速。我们给予公司2025 年40 倍估值，对应目标价约33 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务的风险；5、商誉减值风险。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司