三诺生物(300298)：签订重要合同 CGM欧洲放量可期

公司12 月3 日发布公告，其子公司三诺生物（香港）有限公司于2024 年11 月29 日与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》，公司主要就对方在欧洲超过20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代CGM 定制型号等事项进行约定。考虑该《经销协议》对于公司CGM 在欧洲市场远期销售的明显助力，叠加公司BGM 核心主业及CGM 国内销售积极向好，我们看好公司发展长期向上，维持“买入”。


　　合作方综合实力优越且在欧洲糖尿病护理产品市场积淀深厚A.MENARINI DIAGNOSTICS 成立于1976 年，注册地位于意大利，主要业务为医疗诊断产品的研发、生产和销售，是欧洲领先的诊断公司之一。根据该公司官网，其核心业务布局广泛，具体涉及糖尿病护理产品（能提供BGM、BGM 采血针、胰岛素笔针等产品的综合解决方案）及专业诊断产品（包括血液学、临床化学、尿液分析、免疫学等）等领域。此外，该公司亦在渠道布局方面深耕多年，其产品销售网络目前已能覆盖欧洲90%的人口区域，并在客户中拥有良好口碑。与此同时，该公司亦为Menarini 集团子公司，该集团业务遍及全球且规模庞大（2023 年营业额为43.75 亿欧元）。


　　强强联合有望积极助力公司CGM 海外市场拓展


　　我们认为《协议》充分彰显三诺CGM 的卓越产品力，并有望为其海外市场拓展打下坚实基础，主因：1）经销商资质过硬：A.MENARINI DIAGNOSTICS既有业务涉及糖尿病护理产品且渠道能力扎实，三诺CGM 产品后续有望嫁接其现有成熟渠道实现快速放量；2）合作时间久：本次合同期限为7 年（即25-31 年），并可在满足合同续约条件下以每5 年为单位进行续签；3）覆盖区域广：本次合作将涵盖欧洲超20 个国家和地区医保市场；4）代理产品多：经销商将代理三诺第一代CGM 及第二代CGM（如适用）的产品销售。


　　盈利预测与估值


　　我们推测合作期内的前2 年有望较快完成欧洲各地医保覆盖、患者教育等工作，积累沉淀后，后续年份有望进入陡峭放量阶段，我们暂维持24-26 年EPS 预测为0.57/0.71/0.89 元。公司为国内血糖监测行业龙头，考虑CGM国内销售良好且海外后续积极放量可期，叠加业绩增速更快（我们预计公司24-26 年EPS CAGR 为21% VS 可比公司Wind 一致预期均值17%），给予公司25 年53x PE（可比公司Wind 一致预期均值41x），对应目标价37.87元（前值34.30 元，主要考虑可比公司PE 均值有所提升），维持“买入”。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司