玲珑轮胎(601966)：配套与零售业务并举 稳步推进“7+5”全球布局战略

投资要点：


　　公司是国内轮胎龙头，配套与零售并行，且持续推进全球化布局。公司主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎。


　　公司制定“7+5”全球布局战略，目前在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地，在海外已布局有泰国、塞尔维亚两个生产基地，全球化布局稳步推进中。公司坚持配套业务与零售业务并举，公司新零售战略持续升级。配套业务方面已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、比亚迪、吉利等全球60 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，连续多年位居国内轮胎配套第一。在新能源汽车配套领域公司市占率近24%。


　　轮胎行业空间广阔，且24 年以来轮胎需求维持增长。长逻辑看，2021年全球轮胎销售额达到1775 亿美元，市场空间广阔。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003年的55.7%下降至2022 年的38.9%。中国轮胎企业快速崛起，抢占市场份额。短期看，24 年以来全球主要地区轮胎需求呈现增长态势。根据米其林官网，2024 年1-6 月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长4%，全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长4%。


　　7 月中旬以来海运费回落、10 月中旬以来原材料价格回落，利好轮胎企业成本。截至11 月27 日，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑分别相较于10 月中旬下降2.8%、19.4%、12.2%、4.6%。截至11 月22 日，上海出口集装箱运价综合指数为2160.08，较7 月最高点已下降42.1%。


　　公司产能释放保障成长性，配套业务优势显著，且泰国工厂受益于PCR 反倾销税率下调，盈利显著提升。1）根据公司2023 年年报，截至2023年，公司轮胎设计产能达到12067 万套，达产产能为9134 万套，未来随着产能持续释放，公司成长性有保障。2）公司泰国工厂PCR 反倾销税率从21.04%下降至4.53%，盈利能力有望进一步提升。3）公司配套业务居于国内轮胎配套业务第一，新能源领域市占率近24%。4）公司持续打造新零售业务，塑造公司品牌力优势。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为239.00、274.41、300.02 亿元，归母净利润分别为22.73、27.83、30.78 亿元，EPS分别为1.55 元、1.90 元、2.10 元。采用可比公司估值法，根据Wind 一致预期，2024-2026 年可比公司平均估值为11.50、9.20 和 7.79 倍，公司目前估值倍数高于行业平均。我们认为公司配套业务行业领先、全球化布局持续推进、未来产能有序释放保障长期成长性，公司可享受部分估值溢价。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　海内外新建项目投产不及预期、天然橡胶等原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧等、需求不及预期。

□.黄.珅    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司