比亚迪(002594)：乘用车销量连续破50万辆 新品支撑推动高端化进程

事件：


　　比亚迪发布2024 年11 月销量快报：2024 年11 月公司汽车销量50.7 万辆，同/环比+67.87%/+0.83%；2024 年1-11 月公司汽车累计销量375.7 万辆，同比+40.02%。


　　观点：


　　乘用车销量连续2 个月破50 万辆，豹8 发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024 年11 月乘用车销量50.4 万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2 个月乘用车销量破50 万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6 万辆，同比+16.41%/+133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0 换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct 至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/0.03 万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11 月中旬发布的方程豹豹8 助力下，11 月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。


　　新品储备丰富，支撑公司高端化进程。分品牌来看，王朝&海洋两网20 万元以上高端化产品储备丰富，定位高于汉/唐系列的汉L/唐L 均有望于2025Q1 发布，预计搭载DM-i5.0 系统，拉动比亚迪基本盘车型均价提升；王朝网旗下首款MPV 夏预计2025Q1上市，动力/智能化方面分别搭载DM-i5.0 系统和DiLink 150 智能座舱，售价或为30 万级。腾势旗下大型SUV 腾势N9 有望于2025Q1 上市，标配搭载易三方技术，可支持后轮独立转向，提供纯电/插混两种动力类型，预计售价将在40 万元以上。


　　2024-2025 年海外产能逐步落地，支撑海外销量持续提升。


　　2024-2025 年进入公司海外工厂密集投产期，其中乌兹别克斯坦工厂/泰国工厂分别于2024 年6 月/7 月投产，分别预计逐步爬产至5/15 万辆。比亚迪巴西工厂预计于2025H1 投产，年产能15万辆，生产海豚、宋Plus 和元Plus 等车型。此外，公司处于规划阶段的海外工厂还有墨西哥工厂和匈牙利工厂。按上述规划，公司将在中亚、东南亚、拉丁美洲和欧洲等我国汽车出海主要目的地均有本地化产能布局，支撑公司海外销量持续增长。


　　盈利预测及投资评级：公司销量基本盘稳固，高端新品储备丰富，有望支撑公司推进高端化进程，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55 亿元，当前股价对应PE 为20.1/15.9/13.8 倍，可比公司PE 平均值为25.5/18.1/14.4 倍，比亚迪PE 低于可比公司平均值，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

□.杨.阳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司