中国软件(600536)：控股麒麟软件 盘活公司资源 营收结构再度优化

投资事件


　　中国软件于2024 年12 月6 日发布公告


　　增资扩股控股麒麟软件


　　1、中国软件控股子公司麒麟软件拟增资扩股募集资金不超过30 亿元，其中中国软件以非公开协议方式参与本次增资，认购金额不超过20 亿元，经进场交易遴选的合格投资人认购不超过10 亿元。


　　2、中国软件与本次公开挂牌征集到的合格投资人价格一致，不低于以经国资备案的麒麟软件净资产评估值折算的每注册资本的价格，最终通过产权交易机构公开挂牌的方式确定，中国软件持股比例预计由40.25%提高至47.23%。


　　3、如未能在评估报告有效期内满足麒麟软件公开挂牌条件，则由中国软件先期参与认购，认购价格为经国资备案的麒麟软件净资产评估值折算的每注册资本的价格，中国软件持股比例预计由40.25%提高至51.79%，待满足麒麟软件公开挂牌条件后，继续引入合格投资人，募资不超过10 亿元，挂牌价格以经重新评估并经国资备案的评估值为基础，最终价格通过产权交易机构公开挂牌确定。


　　上述两种情况下，在增资完成后，麒麟软件治理结构均不改变，公司仍然控股和并表麒麟软件。假设中国软件认购20 亿元，股权比例从40.25%提升至47.23%，则当下麒麟软件市值为286.53 亿。


　　出售所持子公司中软系统全部股权（66%）


　　1、中国软件拟将所持子公司中软系统全部66%股权以4.63 亿元的价格协议转让给关联方信安院。


　　我们认为：


　　1、公司持续加强自研软件的投入，控股麒麟软件。麒麟软件作为国产操作系统的龙头公司是中国软件布局信创产业链最重要的一环，同时也是中国软件盈利构成的重要部分，截至2024 年前三季度，麒麟软件实现营收7.84 亿元，YoY+19%，净利润1.46 亿元，YoY+13%。公司整体实现营收29.20 亿元，YoY-29.77%；归母净利润-3.38 亿元。在信创政策持续推动的大背景下，国产操作系统有望迎来需求的高峰期。伴随此次控股，中国软件在信创产业链中的定位或持续增强。


　　2、公司持续优化营收结构，出售中软系统全部股权，中软系统定位于政府、企业信息化建设的系统集成、软件开发、信息安全及相关业务，2023 年营收为15.5 亿元，净利润为-0.21 亿元。2022 年营收为37.7 亿元，净利润为-0.26 亿元。


　　伴随此次出售，公司有望降低亏损子公司对于公司整体业绩的影响。


　　3、综合来看，公司在战略格局上定位清晰，增强对于盈利子公司的股权，站稳国产信创龙头的高位。同时，出售长期亏损的子公司，盘活公司资源，优化公司业务结构以及资产结构，聚焦于基础软件和党政核心应用解决方案核心主业。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为70.54/78.28/88.98 亿元，同比增速分别为4.92%/10.98%/13.66%; 对应归母净利润分别为1.30/1.64/2.12 亿元，同比增速分别为-/26.04%/29.32%，对应 EPS 为0.15/0.19/0.25 元，对应PS 为6.66/6.00/5.28 倍，基于公司处于行业龙头地位，且实现了产业链全布局，在背靠诸多利好政策的背景下，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　信创进展不及预期、 公司生态构建不及预期

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司