宝丰能源(600989)：第三季度业绩下滑 短期波动不改长期成长

事件：公司发 布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 242.75亿元，同比+18.99%，实现归母净利润45.37 亿元，同比+16.60%。其中Q1/Q2/Q3实现归母净利润分别为14.21/18.84/12.32 亿元，同比分别为+19.89%/+75.80%/-24.60%，环比分别为-19.26%/+32.57%/-34.59%。


　　前三季度聚烯烃产销量大幅增长带动业绩同比增长，但Q3 单季度产品产销量下滑及价格整体下跌导致利润同环比下滑。2023 年9 月，公司宁东三期聚烯烃装置投产，新增聚烯烃产能90 万吨/年，项目投产后，公司聚烯烃产能由之前的120 万吨/年提高至210 万吨/年，增长75%。


　　受此影响，前三季度聚乙烯/聚丙烯的销量分别为82.55/82.43 万吨，同比+53.67%/+70.27%。另外2024 年上半年25 万吨/年EVA 装置投产，前三季度新增EVA 销量9.76 万吨。聚烯烃产销量的大幅增长带动业绩同比增长。第三季度受装置检修影响，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为25.05/25.21/177.07 万吨，环比分别-10.44%/-17.24%/-1.27%。价格方面，第三季度三种主营产品的均价分别为7022/6807/1308 元/吨，环比分别-3.83%/+0.20%/-5.63%。产品产销量下滑及价格整体下跌拖累第三季度业绩。第三季度销售毛利率34.12%，环比下滑4.11pct，销售净利率16.70%，环比下滑5.03pct。


　　行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022 年及2023 年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，进入2024 年国内煤炭等价格继续回落，国内经济在多重政策刺激下逐步复苏，海外进入降息周期，需求有望拐点向上，同时国际油价维持中高位区间，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。


　　资本开支维持高位保障成长性。公司2024 年前三季度资本开支为89.94亿元，同比小幅下降6.87%，仍然维持高位水平。子公司内蒙宝丰一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023 年3 月开工建设，首套装置投产在即，将带来可观的利润增量。


　　投资建议：基于前三季度业绩，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为64.58/100.21/128.92 亿元，EPS 分别为0.88/1.37/1.76 元，对应PE分别为19/12/9 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司