华鲁恒升(600426)：第三季度量价齐跌业绩下滑 依然看好未来成长性

事件：公司发 布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 251.80亿元，同比+30.16%，实现归母净利润30.49 亿元，同比+4.16%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润10.65/11.59/8.25 亿元，分别同比+36.30%/+24.89%/-32.27%，分别环比+64.24%/+8.78%/-28.84%。


　　前三季度产品产销量同比增长带来利润增长。2023 年11 月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能100 万吨/年，醋酸产能100 万吨/年，DMF产能15 万吨/年，混甲胺产能15 万吨/年，2023 年12 月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能60 万吨/年，碳酸甲乙酯产能30 万吨/年，碳酸二乙酯产能5 万吨/年。得益于新产能的投产，公司2024 年前三季度化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为319.90/43.54/112.53/190.05 万吨， 同比分别为+40.73%/+14.52%/+148.47%/+18.81% ， 销售均价分别为1641/4302/2709/6480 元/吨，同比-3.82%/-17.73%/-5.64%/-8.70%。前三季度以量补价带来业绩增长。


　　第三季度产品量价齐跌拖累业绩下滑。第三季度受一套煤气化装置及部分产品生产装置停车检修影响，产品销量下滑，同时均价下跌，业绩环比下滑。具体来看，公司第三季度化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为103.40/15.26/37.08/66.50 万吨，环比分别为-6.19%/+4.31%/-4.46%/-4.23% ， 销售均价分别为1551/3997/2721/6012 元/吨，环比-6.92%/-9.19%/-0.28%/-7.54%。受此影响，第三季度公司销售毛利率17.56%，环比下滑3.03pct，销售净利率10.88%，环比下滑3.02pct。


　　在建工程仍处高位，新建项目确保长期成长。2024 年三季度末，公司在建工程43.98 亿元，较2023 年底增长37.39%，仍处高位。2023 年3 月29 日公告荆州基地启动新一批高端化工项目，2024 年5 月22 日公告投资建设酰胺原料优化升级项目和20 万吨/年二元酸项目，新建项目的陆续建成投产，将有力保障公司长期成长性。


　　投资建议：基于前三季度业绩，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为39.47/47.65/56.41 亿元，EPS 分别为1.86/2.24/2.66 元，对应PE分别为13/10/9 倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司