心脉医疗(688016)：股权激励发布 体现利润增长信心

投资要点


　　公司披露2024 年股权激励计划（草案），2025-2027 年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64 亿元，体现未来三年利润增长信心。


　　股权激励发布，体现2025-2027 年利润增长信心2024 年12 月4 日，公司披露股权激励计划，业绩考核目标分别为2025 年净利润不低于6 亿元；2025-2026 年净利润累计值不低于13.2 亿元；2025-2027 年净利润累计值不低于21.84 亿元。分别对应2025-2027 年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元，对应2023-2027 年利润CAGR15%，体现公司利润增长信心。


　　成长性：降价对2024 年业绩有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在（1）医保问询下，终端价下降，或对H2 增速有短期影响。2024 年8 月，根据国家医保局公众号数据，公司核心产品Castor 终端价由12 万元降至7 万左右，Hercules LP 终端价降至1.5-3.8 万元，新品Talos 终端价3.10-6.24 万元。我们认为，终端价下降或涉及短期渠道调整，对公司2024 年收入利润增速或有短期影响，但终端价下降或助推产品渗透率提升，公司作为主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业，有望在市场扩容中加速放量，并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化，长期成长性仍在；（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2024H1 公司海外收入同比增长超过65%，产品销售覆盖34 个国家和地区（2023 年末31 个）。其中，Castor 已经累计已进入19 个国家（2023 年末16 个）；Minos 累计进入21 个国家（2023 年末19 个）；Hercules LP 累计进入22 个国家（2023 年末21 个），海外加速拓展。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外拓展将带来更广阔的成长空间。


　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。公司新品研发稳步推进，截至2024H1，公司已上市或在研产品中有8 款进入绿色通道，创新型较强。2024 年5月，公司Vewatch 腔静脉滤器获批；2024 年7 月，公司Vepack 滤器回收器获批，2024 年8 月，公司Vflower 静脉支架获证；另外，Cratos 分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书；与威脉医疗正式达成战略合作，独家代理VeinPro 静脉腔内射频闭合系统。公司外周及主动脉产品仍在持续拓展，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望持续形成新品拉动，带来公司长期收入增长。


　　盈利能力：2024-2026 年利润率有望维持较高水平（1）终端降价下，2024-2026 年毛利率或略降。2024Q3，公司毛利率70.85%，同比下降5.45pct，我们认为，2024 年终端价变化，或将对毛利率有一定影响，但公司产品强创新支撑，毛利率仍有望保持相对较高水平；（2）2024-2026 年净利率仍有望维持较高水平。我们认为，2024 年毛利率下降、短期渠道调整、税款补缴等影响下，公司净利率或将略降，但公司创新产品拉动下，2024-2026 年净利率仍有望维持相对较高水平。


　　盈利预测与估值


　　考虑终端降价对短期渠道等方面的调整、2024 年税款及滞纳金补缴等，或将对收入尤其是利润造成影响，我们进一步下调公司2024-2026 年利润增长预期，预计2024-2026 年公司收入分别为12.45/15.35/19.04 亿元，分别同比增长4.86%、23.30%、24.04%， 归母净利润4.83/6.03/7.45 亿元， 分别同比增长-1.82%、24.80%、23.54%，对应EPS 分别为3.92/4.90/6.05 元，对应2025 年23 倍PE，维持“增持”评级。

□.孙.建./.吴.天.昊./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司