陕西煤业(601225)：收购集团电力资产 宣派三季度股息

陕西煤业12 月6 日发布公告：1）将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177 亿元，本次收购交易价格约156.95 亿元，对应24 年PE 估值约10.9x，与火电行业可比公司估值水平接近。2）宣派三季度现金红利每股0.103 元（含税），共计分红金额10 亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%。本次收购有望延长公司煤炭产业链，形成煤电一体化运营模式，增厚公司盈利，且三季度再次宣派分红，巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持“买入”。


现金收购电力资产，打造“煤电一体化”


陕煤电力集团由陕煤集团持股88.6525%以及国开基金持股11.3475%，公司本次收购陕煤集团持有的所有股权，交易价格约156.95 亿元，占公司三季度末账上现金总额387.9 亿元约40%，公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团2024 年1-10 月实现归母净利润13.6 亿元，年化归母净利润约16.3亿元，约占我们预测的2024 年全年归母净利润6.9%。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应PE 估值约为10.9 倍，较申万火电板块可比公司2024E一致预测平均PE 估值11.8 倍低7.6%，收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为18,300MW，其中在运机组容量8,300MW，在建装机容量10,000MW，未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产，延伸煤炭产业链，形成一定“煤电一体化”效应，增厚公司盈利。


增加分红频次，宣派三季度分红


公司同时宣派三季度分红，每股派发现金红利0.103 元，共计分红金额10亿元，占当期归母净利润6.27%，若合并中期派发分红总额10.56 亿元，占公司前三季度归母净利润12.9%。公司承诺2022-24 年现金分红比例不少于可供分配利润的60%，本次季度分红或主要为增加分红频次，全年高分红比例仍有望延续，当前24E 股息率约为5.8%。


盈利预测与估值


我们认为2025 年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部，12 月以来十年期国债收益率下行至2%以下，公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持2024-26E 归母净利润234.8/256.1/274.1 亿元，考虑到公司2021-23 年派息率稳定于约60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司2025E 平均PE 为9.2 倍，给予公司13x 2025E 平均PE，对应目标价34.3 元（前值32.9 元，对应13x2024-25E平均PE）。


风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。

□.刘.俊./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司