悦康药业(688658)：产品主导 新药布局将进入收获季

悦康药业：创新转型的国产制药集团。公司成立于2001 年，并于2020 年在科创板上市。近年来，存量品种稳健发展，创新药研发进展较快。2021 年，1.1 类抗ED新药“爱力士”爱地那非获批上市。2023 年，羟基红花黄色素A 和复方银杏叶片双双NDA 获CDE 受理。近3 年，公司心脑血管药物总营收占比一直在60%上下，毛利率稳定维持在92%-94%之间，业绩受到集采和反腐冲击略有波动。


　　心血管产品优势突出，“悦康通”遥遥领先。目前，公司共上市86 款产品，覆盖心脑血管、消化系统、男科和妇科等领域，其中8 款心脑血管药物是主要营收来源。


　　“悦康通”（银杏叶提取物注射剂）作为公司当家产品，市场份额始终领先。2020-2023 年，“悦康通”销售数量从1.04 亿支增长至1.61 亿支（CAGR 为15.68%）。此外，活心丸是国家医保和基药目录双料品种，成长势头良好。


　　布局创新平台，单品成果转化开始。公司注重技术平台，管线布局完善，共有9 个核心技术平台，覆盖新药前期靶点发现、高通量筛选、药物制剂和辅料设计、分析质控等环节。公司创新药羟基红花黄色素A 于2023 年底NDA（上市申报），作为多靶点介导治疗AIS（急性缺血性脑卒中）的天然小分子，临床数据表现较好。参考AIS 同类药物“先必新”依达拉奉右莰醇和“恩比普”丁苯酞（2022 年销售超60 亿元），市场潜力巨大。


　　我们看好公司创新技术平台的管线布局，羟基红花黄色素A具备大品种潜力，银杏叶提取物注射剂集采影响也有望得到消化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17 亿元，对应EPS 分别为0.67、0.88 和1.15 元。我们采用PE 估值，参考行业平均市盈率，给予公司2025 年29 倍PE，对应目标价25.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险等。

□.伍.云.飞./.赵.博.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司