澳华内镜(688212)：国产软镜领跑者 AQ系列产品稳步放量

投资要点：


　　专注内镜超20 年，AQ 系列产品建立国内外口碑。澳华内镜1994 年成立，专注于电子内窥镜设备及配套手术耗材研发、生产和销售，产品已在消化科、呼吸科、耳鼻喉科等临床科室稳定使用，通过底层技术的持续积累，公司实现光学成像、图像处理、镜体设计等关键内镜技术突破，形成以AQ 系列为代表的梯度产品，其中AQ-300 逐步在国内头部医院形成口碑，并有望为海外增长提供有力基础。


　　消化道诊疗仍为痛点，产品力提升加速对日系品牌弯道超车。2022 年国内新发癌症中，与消化道相关的结直肠癌、胃癌、食管癌合计占比约为22.80%，国内消化道内镜开展与日本仍有较大差距，是国内胃癌5 年生存率低于日韩的主要原因之一。2023年国内软镜市场规模约为73.3 亿元，预计2025 年有望达到81.2 亿元，2015-2025年复合增长率为10.96%，随着国产软镜产品力持续提升，日系品牌垄断的格局逐步被打破，根据医招采数据，2024Q3 澳华国内软镜新增中标数量占比为13%，处于国内领先地位。


　　头部用户持续突破，海外或缔造第二增长曲线。公司自2005 年推出首款内镜，到2022 年首款4K 超高清内镜问世，从学习到引领行业发展，光学放大、CBI 染色、激光传输等硬件持续突破，针对用户操作，给与更多设计端支持，提高诊疗效率，并逐步进入国内头部医疗机构。截至2024H1，公司海外收入0.68 亿元，同比增长22.40%，中长期有望成为公司收入增长第二曲线。


　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司总营收分别为7.99/9.91/12.31 亿元，同比增长17.85%/24.03%/24.24%；2024-2026 年归母净利润分别为0.65/1.04/1.58亿元，增速分别为13.18%/58.74%/52.03%，当前股价对应的PE 分别为94x、59x、39x。选取医疗器械头部厂家迈瑞医疗，以及同为内镜厂家的开立医疗、海泰新光作为可比公司。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司