星宇股份(601799)：产品进阶、客户焕新与海外拓疆 三驾马车齐驱

公司是国内自主车灯龙头，成立30 年来专注于汽车灯具的生产，具备很深厚的技术沉淀和客户积累。星宇是国内的龙头企业。近年来，公司争取到更多的高质量的客户和项目，实现客户结构和产品结构的进一步优化升级，有望实现业绩增长快车道，维持“强烈推荐”投资评级。


三十年沉淀的自主车灯龙头，未来发展可期。公司的产品聚焦于车灯主业，客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。2011 年公司上市以来，受益于前期开拓的合资客户及LED 渗透率的增长，公司实现了业绩的快速增长，2011-2020 这10 年间公司营收和归母净利润的CAGR 分别为23.5%和24.0%。2021 年来主流合资车企面临转型困境销量增速放缓，因此公司开始向一汽红旗和蔚小理等自主品牌车企发力，未来公司核心增长点主要在于通过客户结构优化及产品升级，不断获得智能化浪潮下的更大市场份额。公司前期在客户及产品技术方面沉淀深厚，自主崛起新时期，未来发展可期。


以用户需求为导向，未来受益于ADB 和DLP 产品升级。汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，公司受益于智慧驾驶升级机会带来的LED 以及ADB 头灯升级机会。公司在ADB 产品上拥有较深的技术沉淀，2019 年实现ADB 头灯量产，2020 年红旗H9 成为星宇ADB 车灯量产首款车型，2023 年12 月，DLP 前照灯已在问界M9 车型量产。公司将受益于智慧驾驶升级带来的LED、ADB 及DLP 头灯升级机会；且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。


积极优化客户结构，自主品牌+新势力占比有望提升。1）成立初期受益于合资客户：公司成立之初便与一汽大众等合资客户达成合作关系，通过客户优势赶上合资品牌的黄金时代；2）客户结构改善：2021 年之后，公司主要客户一汽大众和一汽丰田等合资企业销量承压，一汽红旗等自主品牌顺势崛起，公司积极寻求自主品牌方面的合作，布局新势力等新能源车企；3）积极开拓海外市场：目前塞尔维亚工厂已进入批产阶段，来自欧洲主机厂的项目已于2023 年进入批产阶段。


维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升；持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产；塞尔维亚工厂加速贡献公司海外业绩。预计公司24-26 年公司实现归母净利润14.3/18.8/23.3 亿元，维持“强烈推荐”评级。


?风险提示：1）汽车行业波动的风险目前全球经济增长前景具有较大不确定性，将直接影响汽车终端消费。2）汽车车灯产品开发周期较长，前期投入较大，如果配套的整车车型销量不达预期，将面临前期投入收回困难的风险。3）毛利率下滑风险随着汽车行业市场竞争日益激烈，整车制造商面临较大的成本竞争压力。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司