信测标准(300938)深度研究报告：物理类检测领先 深耕汽车布局军工赛道

深耕行业20 余年，国内物理类检测领先品牌。公司成立于2000 年，以电子电气业务起家，后开拓全国的实验室以及分子公司布局。目前公司业务结构包含检测服务和试验设备制造两大板块，2023 年设备/检测业务分别占收入比重24.1%/75.9%。其中检测业务板块包括汽车领域检测、电子电气产品检测、健康与环保检测、日用消费品检测， 在2023 年收入中分别占比40%/23.1%/6.2%/6%。公司控制权集中，股权结构稳定，2021 年推行股权激励计划，进一步激发员工积极性。


检测赛道GDP+，物理类检测下游聚焦高端制造增长更快。2023 年我国检测行业4670 亿规模，根据业务性质和下游行业的差异分为物理类和化学类检测服务。物理类检测具备重资产属性，具备较强的资金进入壁垒，竞争格局相对较好，固定成本相对稳定，在产业链下游景气度高的背景下，有望通过产能利用率的提升释放利润弹性，在下游行业的前瞻性布局以及资本开支的节奏上对企业管理要求较高。


聚焦汽车及电子电气领域，拓展军工方向。在汽车板块，公司聚焦于汽车设计验证测试（DV 测试）和生产确认测试（PV 测试），其下游需求主要来自下游车企的研发以及新车型的推出，智能化、网联化的发展拉动单车型检测价值量的提升。公司围绕客户布局检测基地，检测案例丰富客户认可度高，检测范围全面，未来有望充分受益行业发展。在电子电气板块，公司检测能力完善，且产能拓展在消费电子和汽车领域客户优势明显，有望受益下游企业研发需求的增长和国际认证的拓展。此外公司21 年收购三思纵横，切入试验设备板块，通过募投方式布局军工检测赛道，民品及军品检测能力相通，设备板块具备一定军工客户优势，未来军工板块有望成为公司业务新增量。


管理能力优异。公司收入及归母净利润2011-2023 年CAGR 分别为21.2%/20.8%，毛利率及净利率分别维持60%/25%的高水平。从固定资产看，公司2020-2022 年的资本开支增速均低于滞后一年的归母净利润增速，对资本开支投入把握和下游需求的匹配上表现优异。2023 年公司固定资产周转率2.04次，处行业偏上水平。从人员数量角度看，2015 年以来除2020-2021 年以外，公司营业收入增速持续快于公司员工人数增速；2021 年上市以来公司人员管理进一步优化，人均创收及人均创利持续增长。公司期间费用率上市以来持续下降，成本管理能力优异。


加码产能延伸能力，拓展下游。2023 年公司可转债募投项目募资5.45 亿元，更加侧重新能源汽车领域检测以及武器装备检测。公司华中军民两用检测基地项目以及新能源汽车领域实验室扩建项目合计设备投资规模3.17 亿元，奠定未来收入增长的基础。根据公司公告，可转债募投项目将新增设备检测能力77.17 万小时/年（其中华中军民检测基地新增32.78 万小时/年，新能源汽车领域实验室扩建项目新增44.39 万小时/年），整体扩产比例为37.55%。新能源汽车检测能力的加强以及军工领域的产能布局有望奠定公司长期增长基础。


投资建议：公司下游聚焦汽车以及电子电气等行业，下游研发迭代以及智能化网联化的发展持续带来检测需求。公司募投项目布局军工检测，有望带来未来收入新增量。公司管理能力优异且盈利能力维持高水平，我们预计2024-2026年公司的归母净利润分别为1.79/2.13/2.50 亿元，同比分别+9.3%/19.2%/17.2%；选取同为检测行业中的广电计量、中机认检、苏试试验、华测检测、中国汽研作为可比公司，根据可比公司估值法，给予25 年24XPE，目标价约为31.72元。首次覆盖，给予“强推”评级。


风险提示：社会公信力、品牌和声誉受到不利事件影响；市场竞争加剧；经营规模扩张引发的内控管理风险；并购企业经营业绩不达预期。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司