徐工机械(000425)：宝马展达成意向订单近100亿元 国际化战略加速推进

事件1：上海宝马展徐工达成意向订单近100 亿元。2024 年11 月26-29 日，bauma CHINA 2024 在上海成功举办。徐工四天内达成意向订单超6000 台、金额近100 亿元，其中徐工与技术、能源和金属集团福德士河（Fortescue）签署了30 亿元的潜在绿色矿山设备供货合同；徐工与青山集团正式签约徐工青山印尼新能源工程机械制造项目，此项目是徐工在东南亚地区布局的首家主机产品工厂，也是印度尼西亚第一家新能源产品工厂；此外徐工千吨级起重机拿下超2 亿订单。


　　事件2：发布全球投资者未来三年回报计划。2024 年11 月27 日，公司发布公告，公司将持续提升上市公司毛利率、净利率等盈利能力指标，持续提升公司经营性活动现金流、改善公司资产质量。未来三年（2025－2027 年度），公司每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的 40%。此外，徐工集团承诺，未来三年，在履行必要的审批程序后，将平均每年获得的上市公司现金分红不低于20%的额度（资金来源为自有资金或国家政策资金）用于增持上市公司徐工机械股票。


　　事件3：业绩稳健，盈利能力持续增强。2024 年10 月30 日，公司发布2024年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收687.26 亿元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09 亿元，同比+9.71%；实现扣非净利润48.89 亿元，同比+11.85%。从单季度来看，2024 年Q3 公司实现营收190.94 亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；实现归母净利润16.03 亿元，同比+28.28%，环比-23.84%；实现扣非净利润15.94 亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。


　　产品结构优化，高端产品和新能源产品持续发力。截至2024H1，公司土方机械/起重机械/工程机械备件/混凝土机械/高空作业机械/矿山机械/道路机械营收占比为28.02%/20.34%/19.51%/10.39%/9.12%/7.13%/5.49%，同比增速为+6.98%/-15.23%/+7.83%/-3.45%/-11.50%/-16.43%/+0.96%, 土方机械、工程机械备件保持正增长，非挖业务略有承压。其中公司上半年高端产品收入同比+10%以上，总收入比超32%、同比+4pct。此外公司新能源产品进入增长快车道，收入同比+26.76%。新能源装载机收入同比增长近 2 倍，占总收入 23.3%，行业销量稳居第一。


　　海外需求逐步复苏，中国主机厂市场地位加速提升。据海关数据，2024 年1-10　　月我国工程机械出口额433.14 亿美元，同比+6.12%。其中10 月我国工程机械出口额46.08 亿美元，同比+23.8%，海外景气度呈现复苏趋势。加之随着中国企业海外渠道布局日趋成熟、海外本土化建设加速，中国工程机械在国际市场的话语权逐步提升，《2024 年全球工程机械产业发展报告》指出，全球工程机械产业格局发生重大调整，中国制造商在矿山设备、挖掘机等高端高附加值领域市场地位加速提升；中国工程机械在全球已实现“产业性崛起”。


　　公司国际化战略加速推进，海外收入占比快速增长。近年来，徐工持续贯彻国际化战略并取得著成效，公司境外收入占比从2022 年不到三成提升到2024年前三季度的46.7%。在2024 全球工程机械制造商50 强排行榜中荣获第四的殊荣。目前，徐工已形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式，拥有300 多家海外经销商、2000 多个服务备件网点，产品出口到 190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区，年出口总额和海外收入持续居中国行业第一。今年宝马展上徐工集团与福德士河集团签署30 亿人民币的潜在绿色矿山设备供货合同，创下电动矿山机械出口最大单，亦是徐工在全球化道路上越走越宽的体现。看好公司未来随着国际化战略的持续推进，海外市场份额进一步增长。


　　一揽子政策助力内需筑底回温，公司有望深度受益。今年以来，“两新”政策的颁布以及9 月底以来财政部发布一揽子增量政策推动房地产、基建市场止跌回稳，进一步推动工程机械下游需求筑底回温。从数据来看，以挖掘机为代表，2024 年1-11 月，国内销量9.12 万台，同比+10.80%，较1-10 月进一步增长。


　　其中11 月国内销量0.90 万台，同比+20.5%。同时，根据小松披露的中国地区数据显示，11 月开工小时数同比+4.4%，达105.4 小时，也可以验证下游需求好转。近期宝马展参展商数量创历史新高、观众人数创历史新高、以徐工为代表的主机厂大单频签，无不体现出内需的回暖。我们认为工程机械内需拐点已现，加之12 月11 日召开的中央经济工作会议明确明年要全方位扩大内需，加力扩围实施“两新”政策，并持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。受益于政策催化作用的进一步显现，国内市场有望进入新一轮增长周期，而公司作为我国工程机械龙头有望深度受益。


　　现金流稳健，严控风险。2024 年前三季度，公司经营活动现金流量20.44 亿元，同比+24.45%；表内方面，以应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、其他应收款、一年内到期的非流动资产合计值衡量表内风险敞口，截至2024Q2，公司表内风险敞口571.98 亿元，较2023 年末减少23.17 亿元；表外方面，以按揭、融资租赁余额衡量表外风险敞口，截至2024Q2，公司表外风险敞口679.79 亿元，较2023 年末-48.92 亿元。


　　投资建议：公司以推进高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化“五化”转型升级为主线，聚焦主业高端化转型，同时发展战略新兴产业，贯通智能化运营脉络，从各方面推进公司业绩不断增长，市场地位稳固，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为923.45/1039.56/1191.62 亿元， 同比-0.54%/+12.57%/+14.63%； 归母净利润63.13/79.53/98.74 亿元， 同比+18.52%/+25.98%/+24.16%，EPS 分别为0.53/0.67/0.84 元，对应PE 为14/11/9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；出口不及预期风险。

□.何.文.雯./.张.靖.苗    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司