尚品宅配(300616)：主业需求有待恢复 加速AI领域建设

公司是我国定制家居头部企业，近年来在行业需求面临压力的大背景下，公司积极求变，对主业积极调整的同时，加速AIGC 技术的创新应用、打造AI 设计工厂等新业务亮点。24Q1-3 公司营收同比-22.2%至27.32 亿元，归母净利-1.14 亿元（23 年同期为0.04 亿元），主要系行业需求有所承压，以及收入下行下期间费用率有所提升所致。展望后续：1）家居主业积极调整，迭代“随心选”模式开拓市场，叠加家居国补等消费品以旧换新政策推进，有望带来25 年经营改善。2）公司在AI 领域建设领先行业，通过构建智能设计平台赋能主业，有望带来生产力提升。维持公司“增持”评级。


　　家居主业积极调整，家居国补政策带来需求复苏


为应对行业变化，公司积极调整家居主业经营策略：1）产品端，2024 年以来公司持续深化和升级全屋定制随心选商业模式，通过专业设计+个性定制+整体配套满足消费者一站式购物需求；2）渠道端，公司大力发展自营加盟，推出“9 城500 店”青年创业筑梦计划，同时大力开拓三四五线城市市场。此外，24Q4 以来家居国补政策密集落地，公司率先把握补贴机遇，开通天猫/云闪付等多个线上支付渠道，有望带来订单恢复，期待2025 年消费品补贴趋势延续，公司有望受益行业需求复苏。


　　积极发力AI 领域探索，赋能主业生产力提升


　　公司将AI 技术作为发展的核心动力，基于自研多模态模型，公司推出了AI绘家、AI 点云、AI 手绘柜体、以及AIGC VR 等多个创新应用，构建了新一代的智能设计、运营、管理平台，增强用户体验和运营效率。此外，公司还打造了AI 设计工厂，该平台以AI 设计为主导，人工辅助进行方案审核和调整，从而高效、高质量地完成全套可下单、可生产的设计方案，门店可利用该平台快速为客户制定方案，降低家居设计难度，提升服务效率。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-1.04/+0.87/+1.23 亿元，对应EPS 分别为-0.46/+0.39/+0.55 元，考虑到公司2025 年发力家居AI 涉及等领域布局，业绩尚处恢复中，我们以2026 年盈利预测为估值依据，参照可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑到公司积极发力AI领域探索，尤其在家居AI 设计领域布局领先，2025 年基本面有望迎来拐点，给予公司2026 年28 倍PE，目标价15.40 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，地产销售超预期下行，新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司