西部材料(002149)：稀有金属材料平台 新一轮放量军品领先受益者

西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者。公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域50 多年雄厚的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料，用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。


　　钛合金：子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材供应商，下游需求有望快速放量。西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝避免同业竞争），从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。


　　1、需求端：导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。


　　1）导弹：钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。近两年导弹需求压制显著，2025 年预计大幅放量。


　　2）海军装备：钛合金是理想的“海洋金属”，全球各国在海军水下装备中都广泛使用钛合金。海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量。


　　3）航空：钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量，以及钛材使用比例提升。


　　4）兵器：在装甲车辆轻量化、强防护的趋势下，装甲钛合金材料已有规模应用，市场潜力巨大。


　　2、供给端：产能翻倍增长，应对下游快速增长的需求。公司2020 年非公开募资中有4.85 亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”已全面达产，公司预计钛材整体产能达到10000 吨，其中军品产能3000 吨，较2021 年公司军品产能（1500 吨）实现翻倍增长。“海洋工程用大规低成本钛合金生产线项目”投产在即，满足海军装备需求。


　　未来发展战略：“1+3+X”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。


　　除西部钛业外，其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多。


　　1、天力复合：层状金属复合材料龙头，面向核电、航空航天、半导体等领域。公司2023 年已具备年产2.5 万吨层状复合材料的能力，其中核电行业市占率达100%。2023 年实现营收7.40 亿元，净利润0.89 亿元。


　　2、西诺稀贵：国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，2010 年至2024 上半年，公司已累计为国内外40 余台核电机组提供控制棒，有望随核电建设加速进入快速发展期。2023 年实现营收3.75 亿元，净利润0.56 亿元。


　　3、菲尔特：国内最早布局金属纤维行业的公司之一，核心产品金属纤维过滤装置可在800℃条件下长期服役，未来有望全面替代传统无纺布除尘袋，目前已经在氧化铝、钛白粉、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得到广泛应用，预计市场空间超过100 亿。


　　投资建议：公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业，是新一轮放量军品的领先受益者，其他稀有金属同样亮点颇多。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.84/4.09/6.06 亿元， 对应PE 估值分别为48X/22X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：钛合金业务订单不及预期；民品钛合金市场竞争恶化；原材料价格大幅上涨，相关数据滞后风险。

□.余.平./.张.航./.方.晓.舟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司