内蒙一机(600967)：子公司与国铁签订5.4亿订货合同 军民融合顺利推进

事件：子公司收到中国国家铁路集团5.4 亿元的订货合同


事件内容：子公司收到中国国家铁路集团的订货合同，合同金额为5.4 亿元


12 月24 日，内蒙一机发布公告，收到全资子公司包头北方创业有限责任公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《铁路货车采购项目合同》，中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购了C70E 型通用敞车和GQ70 型轻油罐车，合同总金额5.4 亿元（含税）人民币。该合同分两批次交付，分别于2024 年12 月31 日和2025 年3 月15 日前在呼和浩特局新贤城站交付完成。该合同的签订侧面验证了公司军民融合的顺利推进，有望受益于轨交行业的景气度持续。


　　内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求


现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。


　　外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路


1）根据 SIPRI 数据，2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。


　　2）参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。


　　2024 年预计关联交易销售额大幅提升，有望助推下半年公司业绩修复


公司2024 年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46 亿元，相比2023 年实际发生额增长58%，受产品交付节奏等因素影响，2024H1 实际发生额仅为9.4 亿元。公司2024 年主营业务收入预算指标为100 亿元，上半年已实现营收48 亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。


　　高分红、低估值：公司作为PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益


1）高分红：2024H1 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08 元，合计总金额1.31 亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.03%。


　　2）低估值：公司估值水平低于国防整机企业，2024 年PE 估值仅为4 大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）平均值的1/5；PB 也为最低。


　　内蒙一机：预计 2024-2026 年归母净利分别为5.8、7.1、8.5 亿元预计2024-2026 年归母净利润分别为5.8、7.1、8.5 亿元，同比增长 -32%、23%、20%，对应PE 为26/21/18 倍；对应24 年PB 为1.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.孙.旭.鹏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司