禾川科技(688320)：前瞻布局人形机器人赛道 加大传统行业扩展静待复苏

积极布局人形机器人行业，与华为签署合作备忘录。公司2024 年8 月成立合资公司浙江禾川人形机器人有限公司，并于当月完成“YOLO01”人形机器人原型机，更专注于为人形机器人新赛道的核心研发动力驱动、电驱关节、灵巧手周边空心杯电机、微型力矩电机、中空型紧凑编码器、力矩电机等产品。2024 年11 月15 日，华为具身智能中心与禾川科技子公司禾川人形机器人等16 家企业签署了合作备忘录。根据《科创板日报》报道，禾川科技在人形机器人领域已有小规模量产和订单供货给研究机构，进行“大脑”和“具身智能”方面的研究，订单大概在几百万到千万之间。


　　工业机器人领域深耕细作，SCARA 机器人产品实现成熟应用。禾川科技工业机器人从驱动、控制、电机到本体全部由公司自主研发、生产制造，SCARA机器人的产品从3-20KG、400-1000mm 臂展全面覆盖，同时，对于一些特殊应用场景，禾川还提供包括丝杆长度的定制和洁净型版本的定制等专属化服务。控制软件方面，得益于禾川作为工业机器人核心零部件供应商多年的积累，禾川在常规的SCARA 机器人功能基础上，还支持拖动示教、碰撞保护等更高阶的安全、易用性功能。在外部通信与扩展功能方面，系统支持IO 扩展、外部轴扩展以及编码器扩展；同时，从标准的485/232 到以太网接口也均可支持，并提供对多种通信协议的适配，如Modbus、EtherNet/IP、OPC UA 等。


　　博世力士乐战略入股，拟成立合资公司。公司持股5%以上的股东越超有限公司于2023 年11 月2 日拟通过协议转让方式向博世（中国）投资有限公司转让其持有的公司7,550,684 股股份（占公司总股本的5%）。交易完成后，博世中国有权提名2 名董事。同时，公司拟与罗伯特博世国际投资股份公司、博世（中国）投资有限公司共同出资设立合资公司乐达博川自动化（上海）有限公司，合资公司注册资本为12,000 万元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%，合资公司系公司的联营企业。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。


　　业绩阶段性承压，静待下游复苏。2024 年前三季度营收约6.44 亿元，同比减少27.28%；归属于上市公司股东的净利润亏损约0.81 亿元。业绩阶段性承压主要系公司的大客户、大终端主要集中在新能源行业，销售业绩下降；公司为攻占各细分行业市场，提升创新能力，新增了逆变、光伏储能、精密导轨丝杆、工业电机项目，优化控制器、变频器产品，开发细分行业解决方案应用控制系统，继续增加研发投入；数字化工厂、杭州研究院募投项目转固定资产折旧增加；导致净利润同比降低。公司正积极推进在下游传统行业解决方案的拓展并根据业务规模进行内部优化调整，随着新能源行业触底以及宏观调控保障促进经济回升向好，公司有望逐步实现复苏。


　　投资建议：禾川科技是中国领先的工业自动化解决方案提供商，坚持“高性能、高可靠性、高性价比、高规格工业设计”理念以满足客户需求，持续在工控领域深耕细作，随着下游行业复苏有望恢复增长。同时公司积极布局人形机器人行业，先发优势明显，公司有望持续核心受益。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-1.27 亿元/0.02 亿元/0.67 亿元，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：重要原材料依赖进口风险、伺服系统收入占比较高的风险、原材料价格波动风险、研发投入不及预期风险、下游需求波动风险。

□.梁.程.加./.胡.小.禹./.李.哲.瀚    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司