马钢股份(600808)：业绩承压 静待行业盈利回暖

公司目前定位为钢铁央企-中国宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量”。


　　24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，且降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。公司24Q1-3 合计亏损25.35 亿元。行业利润是公司业绩扭转的关键因素，我们认为25-26 年行业利润有望改善，关注国内供需两端政策落地情况。我们对公司维持“持有”评级。


　　定位宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量”


公司19 年并入央企“宝武系”，目前定位为集团“优特长材核心力量、板带材重要力量”，截至23 年底总产能2050 万吨。长材方面，公司主要产品包括型钢和线棒材，23 年/24Q1-3 产量1030/575 万吨，螺纹钢生产主体长江钢铁24H1 净亏损5.8 亿元。板材方面，公司主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，23 年/24Q1-3 产量942/736 万吨。24H1 毛利率0.8%，同比+4.6pct。轮轴方面，公司主要产品包括火车轮、车轴及环件，23A/ 24Q1-3 产量28/20 万吨。公司近十年来积极推进国产化高速车轮推广应用，期待该类产品放量后优化轮轴产品结构、进一步增厚利润。特钢方面，公司新特钢项目产品受制于长认证周期仍处于爬坡期，目前该产品整体盈利能力仍较弱但逐步改善中，24H1 该产品整体毛利率-4.02%，同比+9.98pct。


　　静待行业盈利回暖，关注国内供需两端政策落地情况


24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。据My Steel，中国主要钢材品种行业平均毛利全年基本处于亏损状态。公司24Q1-3 合计亏损25.35 亿元。展望未来，行业利润是公司业绩扭转的关键因素。据华泰金属《2025 年中正平和，静待新周期》（24-11-6），钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段。24 年8 月工信部已暂停钢铁产能置换工作；中钢协将尽快建立已有产能退出机制。若该些政策有效落地、出台更多供给侧限制政策，以及国内积极经济政策有效刺激需求，我们认为25-26 年钢材价格有望跌速变缓。同时25-26 年铁矿石仍有供给增量，我们判断铁矿石价格降幅或多于钢材价格，行业利润有望改善。


　　给予A/H 目标价3.02 元/1.48 港元


　　我们测算公司 24-26 年归母净利为-28.97 亿元、0.93 亿元和 11.79 亿元，对应 EPS 为 -0.37、0.01、0.15 元；BVPS 为3.21、3.22、3.37 元。维持公司A/H 的“持有”评级，目标价3.02 元（近三年PB 均值0.75X，溢价25%反映2025 年业绩或受益于行业利润改善而扭亏，取PB 为0.94）和1.48 港元（近一年A/H 溢价率120%）。


　　风险提示：大宗商品价格波动、国内政策落地情况。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司