中金环境(300145)：剥离不良资产 开拓海外和终端客户

12 月25 日，中金环境发布公告：公司成功剥离大名污水处理PPP 项目，该项目PPP 协议终止并将由政府回购，2025-2029 年大名经开区管委会将分期支付回购款共4000 万元。公司持续推动剥离不良资产，聚焦先进制造业主业，拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为“南方泵业”，同时持续开拓海外和终端客户，南泵品牌效应和公司核心竞争力有望进一步加强。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。


　　持续开拓海外和终端客户


　　对于基本盘产品，公司持续提升市场份额，包括离心泵、端吸泵、TD 管道泵、深井泵、消防泵等；同时开拓增量市场，例如中开泵、液冷泵、海外市场的开拓，发挥各事业部协同效应。公司液冷产品成功应用于字节跳动数据中心；2023 年度实现海外收入约7.6 亿元，2024 年上半年实现海外收入约3.7 亿元，市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地，海外多数地区业务发展形势向好；2023 年公司终端/配套客户收入占比20/80%，南泵技术能力和市场地位领先，未来终端客户占比有望提升。


　　应收账款主要来自环保/勘察设计，有望受益于化债政策


截至6 月30 日，公司应收账款15.17 亿元，其中环保板块9.3 亿元、勘察设计3.4 亿元，环保板块计提坏账准备3.4 亿元。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。


　　下调盈利预测，目标价4.46 元


　　根据水泵下游行业需求和竞争情况、环保项目运营情况，下调水泵收入、上调信用减值预测，下调2024-2026 年归母净利润17/8/9%至2.60/3.80/4.73亿元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为22.3 倍（前值18.1 倍），给予公司2025 年目标PE 22.3 倍（前值18.1 倍），对应目标价4.46 元（前值3.80 元）。


　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司