亿纬锂能(300014)：马来西亚工厂获北美储能订单 海外市场拓展超预期

投资要点


事件：12 月25 日，公司公告与美洲某集团客户签署合作协议，公司及亿纬马来西亚为客户提供电芯。


海外储能产能具备稀缺性，公司海外产能投产盈利弹性显著。公司马来西亚工厂预计25 年年底投产，26 年Q1 开始贡献产量。海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺，亿纬海外产能进展较快，此前已拿到Powin 的10GWh 订单，马来工厂目前产能供不应求，若按照马来工厂26 年出货10GWh 左右计算，我们预计亿纬锂能北美储能市占率提升至5-10%左右。马来工厂主供海外市场，我们预计单位盈利高于当前的储能盈利0.03 元/wh，按照0.05-0.07 元/wh 估算，预计26年贡献5-7 亿利润。


公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24 年我们预计出货50GWh+，25 年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26 年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24 年Q3 储能单位盈利0.03-0.04 元/wh，25 年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25 年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30 亿利润。


公司25 年动力客户放量，大圆柱开始出货。公司动力进入小鹏P7+供应链，24 年Q4 起动力产能利用率逐步提升，并获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，我们预计25 年Q2 产能利用率大幅提升，我们预计25 年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱开始放量，预计出货5GWh 左右，26 年大圆柱有望维持翻倍增长。盈利端，公司24Q3 动力毛利率10%左右，由于产能利用率较低，整体盈亏平衡，我们预计25Q2 起动力盈利将逐步改善。


盈利预测与投资评级： 我们维持预计24-26 年归母净利润41.3/55.0/75.1 亿元，同增2%/33%/36%，对应PE 24/18/13 倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25 年26 倍PE，目标价70 元，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司