智明达(688636)：24年业绩承压 未来增长可期

维持智明达公司“买入”评级，目标价46.35 元。公司是我国军用嵌入式计算机核心供应商，机载配套基本盘稳固，弹载配套产品预计25 年起实现恢复性增长，新的星载和无人机配套产品市场需求广阔且增速较快，公司整体业务25-26 年有望实现较快增长。


　　军用嵌入式计算龙头，技术全面且产品谱系完善公司牢牢围绕军用嵌入式计算机领域，通过技术研发和迭代，研制了一系列嵌入式计算机模块产品。公司先后开发了基于DSP、FPGA、显控类等芯片和技术的嵌入式计算机及相关产品，解决方案已涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向，并从最开始的车载平台，拓展了机载、弹载、无人机、星载等多种装备中。


　　机载领域配套基本盘稳固，弹载配套受行业影响有所下滑公司的机载嵌入式产品配套于我国多种主力战机，近年来保持稳健增长，同时随着公司能力的提升在部分新型号领域实现了配套价值量提升，且随着公司降本增效，产品毛利率也有所回升。公司21 年起在弹载领域收入快速增长，配套型号不断丰富，但24 年以来受到行业影响出现了需求和订单延迟的情况，但考虑到十四五即将进入收官之年，国防建设任务的完成具有刚性约束，预计25 年起将实现恢复性增长。


　　储备项目/型号丰富，星载和无人机打开成长空间公司储备项目丰富，2024 年上半年获得研发新项目120 个，较上年同期增加17.65%，且星载和无人装备配套项目的占比有所提升，卫星作为我国的战略性资源，目前已在多领域得到了广泛建设及运用。嵌入式计算机主要应用于卫星需要的相关部件，如应答机、传感器、遥测发射机等，公司在该领域的配套有望跟随卫星互联网和其他卫星星座的建设而持续放量；无人装备是装备建设重要方向之一，公司相关产品也有望受到无人装备发展而增长。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润0.62/1.16/1.60 亿元，对应EPS 分别为0.55/1.03/1.42 元，对应PE 分别为54/29/21X，可比公司估值2025 年iFind 一致预期PE 均值为45 倍，我们给予公司25 年45 倍PE，对应目标价46.35 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司