海螺水泥(600585)：华东水泥价格季节性回调 四季度价格总体保持稳定

华东水泥价格出现季节性回调。本周全国水泥市场价格环比回落1.0%，价格下调区域主要有江苏、安徽、福建、河南、湖南、广西和云南地区，幅度10-40元/吨。十二月底，部分地区工程项目仍处于赶工阶段，整体市场需求减弱并不明显。价格方面，最后需求期，部分地区企业开始有降价清库意愿，导致价格继续呈现小幅回落走势。鉴于市场资金依旧较为紧张，且受淡季因素影响，进入一月份，预计市场需求将会明显萎缩，价格也将延续下行走势。


　　华东地区水泥价格继续下调。江苏南京地区水泥价格下调10-20 元/吨，水泥需求表现一般，库存偏高运行，受周边地区价格下调影响，为稳定客户，企业小幅跟进调整。安徽合肥地区水泥价格下调10-20 元/吨，价格下调主要是外围地区价格陆续回落，为维护市场份额，企业跟进下调。沿江芜湖、铜陵地区水泥价格趋弱运行，有效施工期不断缩短，市场看跌情绪浓厚，下游开始控制拿货量，企业发货在6-7 成，部分企业存在暗降情况，其他企业意愿稳价至月底。


　　四季度价格总体保持稳定，行业自律初见成效。今年国庆节前，长三角多地熟料水泥价格大幅提涨100 元。提价前华东区域水泥均价已下跌至370 元/吨左右，较21 年周期高点价格接近腰斩。24 年前三季度，华东水泥价格总体呈现下行趋势，华东水泥企业盈利水平持续走弱， 24 年9 月长三角各家企业均处于盈亏平衡或亏损状态，各家企业改善盈利诉求较强。9 月末提价后，24Q4 华东区域水泥价格基本稳定在高位，仅在12 月出现小幅回调，行业自律初见成效。提价成功对公司的意义在于：1）24Q4 企业利润环比将出现明显改善；2）提价成功带来的盈利改善将强化华东水泥企业行业自律意识，有利于进一步维护良好的价格秩序，避免内卷式竞争，盈利稳定性更有保障；3）24 年年末价格处在较高水平，更有利于25 年全年均价同比较大幅度提升，企业25 年利润有望明显改善。


　　投资建议：至暗时刻已过，25 年利润将迎来显著改善。2024 年前11 月，全国水泥产量同比-10%，主要受基建地产需求下行拖累。24 年前三季度，华东区域水泥价格持续下行，对区域内多家企业盈利水平造成较大压力，24Q4 提价成功后预计单季度利润将出现明显改善。在此背景下，预计25 年各家企业挺价意愿仍会较为强烈，判断25 年全年均价同比将出现较大幅度提升，公司利润将迎来显著改善。基于上述判断，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测分别至85 亿元（上调7%）、102 亿元（上调19%）、111 亿元（上调0.2%），对公司A 股和H 股均维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

□.孙.伟.风./.陈.奇.凡    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司