宁波韵升(600366)：拨云见日 卡位人形机器人-宁波韵升深度报告

投资要点


　　1、行业核心：供需改善+题材共振


　　中长期：供给侧国内稀土指标发放趋稳，且2027 年之前海外稀土矿难以大规模放量；需求侧，预计在全球降息周期中韧性延续，稀土价格有望温和上涨。


　　短期：稀土供需格局发生显著改善，预计2024-2025 年氧化镨钕供给偏紧；且“特朗普交易”下，板块符合自主可控题材，估值有上升空间。


　　磁材企业：作为中游加工企业，稀土价格若保持窄幅波动，则磁材企业凭借量增有望快速修复利润。


　　2、个股层面：三大优势，公司或处于盈利修复前夕? 产能规模业内领先：当前毛坯产能2.1 万吨，2025-2026 年规划1.5 万吨增量；此外，公司实际的钕铁硼产量有望在今年冲击行业前3，并有望在未来向前2 发起冲击，在行业内成长属性凸显。


　　掌握核心技术，突破重点客户：公司已形成了自有的核心技术体系，深耕各下游领域的头部厂商，产品技术指标同业领先。


　　紧抓下游风口，卡位人形机器人赛道：公司以消费电子和VCM 的钕铁硼业务起家，在2019-2020 年顺利突破并快速放量新能源汽车业务，同时在工业机器人、家电、风电等领域均有布局，下游业务多点开花。2024 年三季度，公司针对国内某人形机器人客户已达到量产供货状态，持续打造新的业绩增长曲线。


　　或处于盈利修复前夕：以稀土价格温和上涨为基准假设，公司有望迎来毛利率修复+量增相对确定+费用率下行，或即将迎来盈利拐点。


　　5、盈利预测与估值


　　量价假设：24-26 年氧化镨钕均价分别为39.5 万元/吨、42 万元/吨、45 万元/吨；公司钕铁硼产量分别约1.27 万吨、1.50 万吨、1.94 万吨。


　　盈利预测与评级：我们预计2024/2025/2026 年公司将分别实现归母净利润0.97、2.77、4.13 亿元，增幅分别为143%、184%、49%；分别对应EPS 为0.09、0.25、0.38 元，分别对应PE 约为84.5、29.7、20.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　6、风险提示


　　终端需求增长不及预期，稀土指标增长超预期，预测和计算偏差的风险。

□.沈.皓.俊./.熊.宇.航    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司