卫星化学(002648)：乙烷进口关税下调 政策鼓励轻烃路线发展

事件


　　国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025 年对935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。方案中指出：为推进绿色低碳发展，乙烷进口关税由2%降低至1%；同时增列乙烷税则子目（2901.1010），将乙烷从无环烃中单独列出。


　　评论


　　乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线发展。乙烷进口关税由2%降低至1%，且增列乙烷税则子目，体现了政策对于轻烃路线发展的鼓励。公司目前250 万吨乙烯产能对应进口乙烷约300 万吨，我们按照2023 年美国乙烷均价24 美分/加仑测算，进口关税下调1%对应公司成本端每年节省1 亿元左右。近期布伦特油价在70-75 美元/桶附近波动，美国乙烷价格上涨至25 美分/加仑以上，但我们测算的国内乙烷裂解相较石脑油裂解路线的利润仍有2,000 元/吨以上的优势。我们看好乙烷裂解路线的稀缺性，公司成本端优势有望维持。


　　丙烯酸盈利改善，公司碳三碳二下游产品丰富。根据百川资讯，近期宁波台塑、山东开泰、扬子巴斯夫等丙烯酸及酯装置进行检修或者降负生产，丙烯酸行业开工率水平下降至7 成左右，市场现货供应偏紧，价格显著上行。丙烯酸丁酯受原料端影响，价格持续跟涨。截至12 月27 日，主流地区丙烯酸市场报价7,700 元/吨，较11 月均价上涨约1,040 元/吨；丙烯酸丁酯市场报价9,200 元/吨，较11 月均价上涨约485 元/吨。同期原材料丙烯价格在6,000 元左右震荡，丙烯酸及酯产业链价差扩大。公司目前具备84 万吨丙烯酸和104 万吨丙烯酸酯产能，我们认为公司盈利上行弹性较大。根据百川资讯，万华化学16 万吨丙烯酸和40 万吨丙烯酸丁酯项目即将进入投料试生产阶段，或对行业供给有一定影响，但公司C3、C2 下游产品丰富，多元化业务有利于公司业绩保持稳健。


　　C2 新项目增量大，公司未来三年成长性突出。根据公司公告，目前公司正在加快连云港a-烯烃高端新材料产业园项目的建设，项目主要包含250 万吨乙烯原料、下游170 万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60 万吨聚乙烯弹性体、3 万吨聚α-烯烃；其中一阶段项目公司计划于1H26 正式投产。


　　我们认为伴随该项目乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产，公司业绩在2026-2027 年有望开启新一轮高增长，当前公司成长性突出。


　　风险


　　乙烷价格大幅上涨；项目进度不及预期；乙烯及其衍生物价格大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司