卫星化学(002648)：降低乙烷进口关税 推进轻烃路线绿色低碳发展

事项：


　　2024 年12 月28 日，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》，2025 年对935 项商品（不含关税配额商品）实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为推进绿色低碳发展，2025 年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃（税则号列29011000）中单列，增列乙烷税则子目（税则号列29011010）。


　　国信化工观点：


　　1）乙烷进口关税下调，政策鼓励轻烃路线：此次关税调整方案中，一方面将乙烷进口关税由2%降低1%，且增列乙烷税则子目，另一方面液化丙烷（税则号列27111200）、其他液化丁烷（税则号列27111390）2025 年进口关税税率继续维持1%，低于2025 年最惠国税率的5%，我们认为一方面是国家对轻烃资源的进一步肯定，另一方面也体现国家持续推进绿色低碳发展的决心。公司目前具备乙烷制乙烯产能250 万吨，对应乙烷进口量300 万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1 亿元左右，公司成本端优势有望继续维持。


　　2）C2、C3 新增产能进展顺利，产业链配套持续完善：C2 方面，公司总投资266 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料，向下游延伸布局，产能包含170 万吨高端聚烯烃、60 万吨聚乙烯弹性体、3 万吨聚α-烯烃等高附加值产品，目前项目一阶段目前已经全面开始建设，根据公司公告预计将于2025 年底中交，2026年初投产，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司配套项目一阶段的6 艘VLEC 乙烷船预计在2026年初交付，项目二阶段的8 艘ULEC 乙烷运输船已经下单建造，预计于2027 年内陆续实现交付，有力保障项目原料需求。C3 方面，公司80 万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3 产业链耦合闭环，持续降低生产成本。


　　3）丙烯酸景气度提升，有望增厚公司业绩。丙烯酸由于装置检修较多且现货库存较低，12 月以来价格大幅上涨，推动产业链下游产品价格上涨。截至12 月27 日，丙烯酸市场价7700 元/吨左右，较上月同期上涨约1000 元/吨（+15.8%）；丙烯酸甲酯市场价10150 元/吨，较上月同期上涨约800 元/吨（+9.1%）；丙烯酸乙酯市场价9550 元/吨，较上月同期上涨约950 元/吨（+10.4%）；丙烯酸丁酯市场价9200 元/吨，较上月同期上涨约425 元/吨（+5.1%）。公司目前具备84 万吨/年丙烯酸和104 万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸价格上行有望增厚公司业绩。


　　4）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润54.4/69.4/81.7 亿元的预测，对应EPS 分别为1.61/2.06/2.43 元，对应PE 分别为11.3/8.8/7.5 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司