麦格米特(002851)：坚守研发细水长流 深耕电源水到渠成

核心观点：我们认为当前公司成长的核心逻辑在于：1）技术端，公司依托于电力电子技术，构筑三大技术平台，管理层注重研发，多业务底层技术共通，技术沉淀深厚；2）品类端，通过内生培育&外延并购并举，横向和纵向拓展业务版图，公司传统业务稳步增长，细分赛道孕育增量市场；3）市场端，公司作为国内第一大电源供应商，具备大陆企业快速响应和先进制造的优势，叠加海外印度、泰国工厂布局，积极开拓全球市场；4）AI芯片功耗总额大幅跃迁，机柜式服务器电源具备量价双升空间，公司有望携手龙头开辟第三成长曲线。


　　麦格米特核心战略在于：


　　技术端，平台化的战略定位，构筑三大技术平台，基于技术的同源性持续扩张业务版图，背后是对市场需求的敏锐度与执行力。


　　市场端，持续挖掘新兴市场机遇，在成熟市场聚焦细分领域，绑定行业头部客户，努力在各细分赛道取得领先地位。


　　业务端，内生培育&外延并购并举，“投资—培育—收购”的孵化模式，背后是高效的管理、整合能力。这套独特的、可复制的模式是支撑公司持续增长的基石，智能卫浴、智能焊机等业务的成功已充分证明了其可行性。


　　服务器电源：算力开支传导至能耗，携手龙头开辟第三成长曲线。随着需求侧对算力要求指数级提升，以及供给侧制程与架构持续迭代推动单芯片功耗快速上行，二者共同作用导致近年来芯片新品的功耗总额迎来大幅跃迁，机柜式服务器电源具备量价双升空间。公司凭借电源业务多年沉淀，进入英伟达供应商名单，有望供应英伟达NV72系列，假设保守估计公司市占率5%、12%、20%市占率假设下，叠加其他公司产品对应16.5、59.5、98.4亿元营收空间，预计公司服务器电源利润3.3、10.7、16.5亿元，对应其余业务弹性为48%、124%、176%。


　　传统业务：深挖细分领域，印度和泰国工厂提供产能保障。变频家电领域，印度变频家电市场在天气炎热、消费力提升和本土企业竞争力较弱等因素驱动下将继续保持增长；智能装备领域，2023年起国内社会经济开始恢复常态化运行，国内政策带动工业生产投资需求复苏，公司业务需求随之回暖。目前公司印度工厂已实现全面本土交付，泰国自建工厂一期将在明年一季度投入试生产，共同提供产能保障。


　　新能源领域：打开成长天花板，应用逐步起量。电车领域，新客户导入叠加产品序列扩张，公司业务放量平稳发展，现已与北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等整车厂客户建立合作；新能源领域，公司坚持To B的定位，围绕逆变器、储能、风电布局核心零部件。


　　盈利预测：营收端，公司23年营收增速为23%，预计24年增速为19%，25年若在传统业务增速较为保守的预期下，给予14%的增速，叠加服务器电源后仍将实现34%的营收同比增速；盈利端，服务器电源的高门槛和高品质要求将带来业绩改善，若给与40%的毛利率预期，公司整体毛利率将呈现1.5pct以上的逐年优化。预计2024-2026年归母净利润5.66/10.21/19.23亿元，YoY-10%/+80%/+88%，对应当前PE 59、32、17倍。


　　风险提示：


　　上游原材料价格维持高位：若上游大宗品、芯片价格维持高位，且公司无法将原材料涨价压力完全传导至下游，将对公司成本端造成压力。


　　公司新能源发电、储能业务拓展不及预期：光伏、风电、储能等业务是公司未来发展的重心，若拓展不及预期，则将对公司未来业绩增长造成不确定性。


　　电动车销量不及预期：公司电动车板块正处于快速发展阶段，若电动车销量不及预期，将对公司电动车板块业绩增长造成不确定性。


　　全球经济不景气：公司定制电源与工控类业务与宏观经济高度相关，若全球经济不景气，或对公司定制电源与工控类业务造成压力。

□.许.琳./.朱.玥./.方.子.箫./.于.芳.博./.庞.佳.军./.刘.永.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司