海澜之家(600398)：京东奥莱快速扩张 第二增长曲线可期

本报告导读：


　　近期京东奥莱线下门店快速扩张，斯搏兹FCC 项目超预期推进，未来有望逐步贡献更多增量，打造第二增长曲线。


　　投资要点：


　　投资建议：维持2024-2026年 EPS 预测为 0.48/0.56/0.62 元，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2025 年高于行业平均的15 倍PE，上调目标价至8.4 元，维持“增持”评级。


　　京东奥莱拓店节奏较快，全渠道建设加速推进。1）线下：2024 年9月底海澜无锡飞马水城京东奥莱首店开业，采用大店模式，不仅涵盖Adidas、Nike、Under Armour、New Balance、Puma 等国际知名运动品牌，还覆盖了Coach、菲拉格慕、PINKO、BALLY、Michael Kors、MCM 等国际大牌，通过定期推出促销活动与会员专享福利，使得消费者以优惠的价格购买时尚单品，飞马水城门店自开业以来销售表现乐观。近期山东滕州及河南安阳门店陆续落地，拓店节奏进一步加快。2）线上：2024 年7 月海澜与京东集团达成合作，共同开展奥莱全渠道业务运营，其线上“京东奥莱自营专区”及“京东奥莱官方旗舰店”于7 月同步上线，截至目前粉丝数量已累计达9.5 万人，未来随着全渠道货品及数据的逐步打通，线上SKU 有望进一步扩容，从而贡献更多增量。


　　斯搏兹FCC 门店快速扩张，未来可期。2024 年4 月公司收购斯搏兹11%股权，持股比例进一步提升至51%并将其并表。斯搏兹主营授权代理阿迪达斯品牌中国大陆的拓展和零售业务，年初以来斯搏兹与阿迪达斯合作的FCC 项目门店快速扩张，预计2025 年将持续打造更多优质门店，深度绑定阿迪达斯，打造新的业绩增长点。


　　有望延续高分红，安全边际较优。2024Q1-3 因终端消费需求疲软，公司收入端走弱，盈利承压。展望2025 年，主品牌有望稳步拓店，同时公司深耕线上；此外，公司将通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线，持续巩固男装龙头核心竞争力。考虑到2022-2023 年公司分红比例高达86%/91%，未来有望延续高分红，对应2025 年股息率7%。


　　风险提示：终端消费不及预期，拓店不及预期

□.刘.佳.昆./.赵.博    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司