中兴通讯(000063)：研发创新导向鲜明 AI赋能打开空间

投资要点：


　　5G-A 延续无线侧需求，运营商网络业务本土承压、海外突破。此前公司公布24 年三季度业绩，前三季度营收900.4 亿元YoY+0.7%，归母净利润79.1 亿元YoY+0.8%，经营现金净流入80.5 亿元。国内运营商网络业务基本盘受投资节奏影响整体承压，而海外“大国大T”战略下仍保持双位数增长，继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先，5G 基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二；5G-A 商用部署提速，预计将成为中短期重要需求增量，其中低空经济领域，公司参与多试点验证5G-A 通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。


　　研发导向态度鲜明，AI 算网需求增长。24 年前三季度公司研发费用186.4 亿元，占营收比达20.7%。智算领域，公司推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，并基于自研芯片推出2*200G 网卡，自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等方向深度布局。


　　中兴微电子为代表，公司是芯片国产化环节重要力量，价值重估不容忽视。子公司中兴微电子专注于通信芯片的设计，芯片全流程设计能力持续提升。据公司年报，中兴微电子营收规模在2021 年已达97.3 亿元、净利润8.46 亿元，产品已覆盖ICT 产业“算力、网络、终端”全领域。公司芯片能力的价值贡献不容忽视，目前具备交换网芯片、查找芯片和NP 芯片等数通全系列芯片研发能力。公司的数通产品也实现了核心芯片全部自研化切换，是盈利能力稳健提升的核心动能之一，也具备产业稀缺性。


　　消费者业务有望受益AI 终端需求趋势。24Q3 公司发布全面升级的AI 影像旗舰nubia Z60Ultra 领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，并推出普惠5G 手机中兴远航40s；nubia品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus 等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。历史上公司消费者业务占总营收比例一度超30%，18-19 年后外部影响导致占比下降、而近年有所回升。当前公司终端业务战略明确“AI for All”，我们预计AI 赋能后公司消费者业务边际变化空间巨大。


　　维持买入评级。公司研发创新态度鲜明，费用结构优化，且芯片自研对主业形成赋能，消费者、政企等业务弹性显著，利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化，重视利润端弹性。考虑运营商网络市场节奏变化，下调公司24-26 年盈利预测至98.57、106.66、117.43 亿元（调整前为108.09、124.34、142.05 亿元），24-26年对应PE 分别20、18、17 倍，维持买入评级。


　　风险提示：国内产业数字化需求短期波动；外部贸易环境与供应链影响。

□.李.国.盛./.郝.知.雨    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司