今世缘(603369)：量质并举 稳步向前

本报告导读：


　　公司2024 稳步收官，2025 年仍聚焦次高端价位，以省内市场国缘系列为核心，强化对开、四开两大核心单品；伴随渠道优势逐步展开，公司规模效应有望强化。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价 57.07 元。维持盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为2.90 元、3.08 元、3.37 元。


　　2024 稳中有进，优势扩大。2024 年公司省内优势持续扩大，区域方面，省内核心市场高基数下实现市占率持续提升，苏南仍实现高速增长，省外整体增速保持领先；产品结构方面，公司V 系、开系对省内形成支撑，期内V9、V3、雅系增速领先，四开、对开增速显著高于所处价位带；2024Q4 公司以稳定秩序为先，销售进度表现符合预期，2024 顺利收官。


　　2025 量质并举，增持彰显信心。公司近期举办2025 发展大会，2025聚焦量、价、利平衡，争取在保证市场秩序基础上实现领先于行业平均增长；从战术层面，2025 持续优化品牌架构，仍以次高端价位为核心价位段，国缘开系、V 系为核心，今世缘、高沟为两翼，其中国缘对开、四开锚定百亿级单品，国缘V 系持续深挖苏南市场，淡雅持续强化百元价位优势；同时，公司近期发布增持方案，控股股东拟出资人民币2.7 亿元至5.4 亿元进行增持，我们认为本次增持计划力度较充分，公司对股东回报重视度持续提升。


　　后百亿时代直面挑战，今世缘规模优势凸显。当下白酒行业迈入深度调整阶段，短期维度内行业去库或加速，“量比价刚性”特征延续，中期维度内，白酒商品属性将持续分化，单品价值回归及份额集中是趋势；我们认为，今世缘核心单品在省内仍处于产品周期前半段，叠加强渠道优势，国缘系列规模效应凸显，公司在去库阶段下仍能实现份额抬升；长期维度下，公司作为次高端价位头部品牌，在经历本轮去库周期后，品牌矩阵将更加清晰，品牌价值有望持续提升。


　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

□.訾.猛./.李.耀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司